9月投资回顾：小分歧、小趋势与大智慧

来源：华盛证券大类资产管理团队

核心观点：更多的行情是由小分歧、小趋势构成，需要智慧、耐心去把握，下注中国资产。

策略推荐：哑铃策略（放弃腰部资产，配置两端）

关键词：中国央行降准、美联储降息；原油风险、逆周期调节、70周年国庆

全球市场回顾：

核心指数层面，9月表现中规中矩，上证综指结束2个月来的下跌，录得0.66%涨幅，创业板指涨幅连续三个月收窄。恒指亦在局势缓和后迎来小幅上涨。A股方面5G、消费电子、半导体板块表现靓丽，美股市场指数继续在高位徘徊，风险处于历史顶部。

香港局势已经严重影响到了香港本地经济，本港零售行业、旅游行业受到重创，股价已经在逐步反映楼价和租金的下跌预期，并带动恒指下滑。恒指受到A股、美股、香港局势的综合影响，预期如果局势向好，港股将大幅跑赢A股和美股，但是发生时间还需要等待。

行业板块

通过对中信29个行业指数的涨跌统计分析，我们发现：

1.截止9月底食品饮料、农林牧渔、非银金融三个行业板块涨幅最大，这些无一例外都是一季度表现好的板块，行情得以延续和漂移。

2. 电子、计算机板块受益于国产替代、三季度表现亮眼，涨幅最快。

3. 截止9月底，29个行业指数中，有27个录得正收益，仅有两个（建筑和汽车）录得负收益。（牛市特征，但这次分化更极致）

9月份因为华为和苹果公司相继发布重磅旗舰机， A股、港股和美股的科技股表现强劲。华为Mate 30因在海外市场不能预装谷歌GMS软件包，因此未在核心的欧洲市场发售，苹果也成为华为受制约后的主要受益者，政治因素对行业产生难以提前预期的影响。苹果加大降价力度，特别是华为Mate 30未在欧洲市场发售后，苹果订单被追加。华为旗舰机在中国国内的销售也超过预期。

我们认为科技股拥有独立周期，作为受宏观经济影响相对较小的行业，依然是宏观波动中的配置品种。特别是华为作为大型手机商和通信设备供应商，在中美贸易摩擦中受到的高度关注，使华为事实上在商业领域获得极高曝光率和认可，华为供应链在二级市场将成为类似苹果供应链的存在，投资者将保持高度关注。

国内市场：

行情诞生、成长于市场分歧，结束、破灭于一致预期。这是一句出自行业经验的真知，也反应了人性和投资对照的周期，但最近一年的趋势是行情的分歧越来越大、越来越碎，而一致预期持续的时间窗口也越来越短、越来越散。行情的推动更多是由小分歧、小趋势形成，而非2007、2015的大行情、风险厌恶（大蓝筹）与风险追逐（新概念）并存。

当前的市场依旧可以观测到不少特征，从核心指数和行业指数、及市场的真实波动率两个维度衡量，这是彻头彻尾的牛市行情（27个行业板块上涨，中位数涨幅在14.5%），暴力大幅上涨、主线大逻辑（自主产权、高端制造）、温和略微宽松的市场环境及新渠道资金的入市。但从投资人的感知却发现和以往有着极大的不同，一日内涨跌的大幅分化、板块内涨跌的大幅分化及指数间波动率的大幅分化。

十月中旬，创业板、深证主板将率先进入三季报业绩披露期，也基本为全年业绩打下烙印。按照过去的经验来看，留给2019年操作的窗口和时间已不多。伴随获利者的了结、公募结算期的到来，市场将很快进的垃圾时间，并延续至来年年后的开门红。

国内国际事件回顾

整个9月的行情由以下众多时间串联而成。央行9月6日宣布于9月16日 降准，全面降准0.5%，释放8000亿，定向降准1% ，释放1000亿， 总共释放9000亿。但17日的MLF操作并未进一步显示宽松。另外，地方政府专项债发行、主要的投资方向包括基础设施、高新技术、传统产业改造、社会服务领域、新增长极地区 5 个重点方向。

9月10日 外汇管理局取消合格境外机构投资者（Qfii）及人民币合格境外投资者（Rqfii）投资额度的限制。全面放开的政策进一步确认了国内金融市场开放的态度与信心。

9月14日 沙特阿美两处主要油田受到无人机袭击，油价宽幅波动。

9月18日 美联储继续降息25BP，全球主要央行持续货币宽松态势。9月23日，英国富时罗素旗舰指数、标普新兴市场全球基准指数相继扩容，更多A股公司纳入指数，带来2000亿-3000亿的资金流入。

8月宏观经济数据（9月发布）：

CPI 2.8%，PPI -0.8%

规模以上工业增加值同比增长 4.4%（前值 4.8%）；

社会消费品零售总额同比增长 7.5%（前值 7.6%）；

城镇固定资产投资累计同比增 长 5.5%（前值 5.7%）；

其中基建（不含电力）投资增长 4.2%（前值 3.8%）；

房地产投资增长 10.5%（前值 10.6%），制造业投资增长 2.6%（前值 3.3%）。

8月的宏观经济数据仍旧疲弱，显现经济的磨底走势，受到LPR、非标监管放松的影响，货币端数据有略微改善，8月新增人民币贷款1.21万亿，社融（1.98万亿），其中非标融资同比增加1657亿。

我们依然专注在以中国内需为主的行业，而且A股的强劲表现吸引外资持续流入，侧面也反映贸易摩擦正在走过至暗时刻。未来主要风险是美国是否对中国发动金融战，香港局势是否会引起更坏的连锁反应，我们将保持密切跟踪。

风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。