瑞幸咖啡：重挫近17%，跨不过去的盈利难题

作者/华盛学院林海

昨晚盘前瑞幸咖啡发布2019年第二季度财报，为上市以来首份财报。季度营收同比增超6倍，不过亏损持续扩大，叠加美股大盘暴跌，公司收跌16.74%至20.44美元，盘后涨超2%。

行情来源：华盛证券

财报速览：收入大增6倍，亏损扩大83.4%

季度营收9.09亿元，同比增648.2%，分为三分部：新鲜酿造饮料、其他产品、其他收入（主要是运费收入），与产品销售相关的净营收（前两项）为人民币8.700亿元（约合1.267亿美元），同比增长698.4%，不过低于分析师预估的9.09亿元。占比方面，最主要的新鲜酿造饮料收入占比从上年同期的82.7%降至72.5%，其他产品则从去年同期的7.0%大增至23.2%。运费收入占比从上年的同期的10.3%降至4.3%。

盈利方面，净亏损为人民币6.813亿元（约合9920万美元），去年同期的净亏损为人民币3.33亿元。non-GAAP净亏损为人民币6.108亿元（约合8900万美元），去年同期的净亏损为人民币3.33亿元，同比扩大83.4%。不过，运营亏损较去年同期仅下降31.7%至5580万元，接近门店运营盈亏平衡点。现金流方面，季末现金和现金等价物及短期投资总值60.5亿元，其中现金39.9亿元。

资料来源：公司财报，华盛证券

门店快速扩张，用户产品高速增长

收入快速增长公司给出了理由：客户数量增加、交易客户平均购买商品数量增加、有效销售价格提高等因素推动。

疯狂开店模式下的瑞幸快速占领市场，季度门店总数2963家，同比增长593家新店，增速374.8%，新开拓12座城市。

产品方面，7月初发布了除了咖啡以外的新品类产品“小鹿茶”，正式进军新鲜现制茶饮市场，客户群与咖啡的一致，咖啡指向上午消费群体，茶饮目标为下午和夜间消费者。公司将不断推出新品，将整体SKU保持在100中，其中咖啡比重将降低至20%至30%。

随着门店、产品及运营投入的加大，季度用户新增590万（18年Q1开始季度分别新增50万、240万、310万、650万、430万），平均每月客户数量为620万，比上年同期的120万增长410.6%；交易客户累计数量2280万，与上年同期的290万高了几乎一个数量级；产品销售方面，平均每月销售商品为2760万件，比上年同期的400万件增长589.7%。

资料来源：公司财报，华盛证券

补贴助力，亏损背后的故事

从上市之初到如今首份季报，亏损并不令人意外，公司的快速扩张及营销补贴带来开支的增速快于收入增长，如今的重点是变化趋势如何。

Q2运营总费用为15.99亿元，较去年同期的4.65亿元增长243.9%，分项占比最高的为原料成本、销售与营销费用、店铺租金与其他运营开支。其中，增速最快的为原料成本，从过去同期的7577.1万元增至4.66亿元，同比增长614.8%，增速略低于净营收的增长一致，随着门店大幅扩张，店铺租金及其他运营开支为3.714亿元，同比增长371.7%，销售和营销费用为3.901亿元同比增119.1%，费用增长主要是广告费用和配送费用的增加。

资料来源：公司财报，华盛证券

用户及销售快速增长的背后是大量的补贴，若排除免单推销开支的影响，分解最主要的新鲜酿造饮料业务的成本，可以发现原料成本、店铺租金及其他运营开支分别同比下滑27.3%及45.8%，另外低价值消费品、物流及存储费用从去年同期的190万元降至70万元。整体而言，运营效率提升及规模效应带来成本的持续下滑，每杯饮料成本从上年同期的18.1元降至13.3元，环比提升仅0.3元。此外，随着外卖订单的占比持续下滑，每件饮品的外卖补贴费用亦呈现相似的下滑趋势。

资料来源：公司财报，华盛证券

业务展望：收入增幅扩大，靠近盈亏平衡

预计到今年第三季度，瑞幸咖啡产品净收入将达13.5亿元至14.5亿元之间，去年同期为2.41亿，增幅将进一步扩大；盈利方面，本季度门店运营亏损现已大幅降低的情况下，预计下季度公司将朝着门店运营盈亏平衡点迈进。

结语

公司通过快速开店及大量补贴快速占领市场，用户、产品收入增速突出，另外运营效率及规模效率的提升带来盈利能力的改善，下季有望朝门店运营盈亏平衡点迈进。不过净亏损仍然同比扩大，要达成此前的年度扩张计划盈利仍不容乐观。最后，补贴下滑对客户留存率的影响值得关注。

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