高草能源LP：黑石因素

Blackstone可能很好地对所有股东有利地经营公司。

市场对Blackstone作为普通合作伙伴感到紧张。

Blackstone不太可能是另一个ArcLight，但它可能在正确的时间成为另一个Brookfield。

财务稳健，增长前景良好。

股息支付得很好。

自从Blackstone(纽约证券交易所市场代码：BX)收购了Tallgras Energy LP(TGE)的普通合伙人的控股权以来，人们一直担心Blackstone会做什么会损害小投资者的利益。无可否认，当谈到鲨鱼时，它们没有比黑石更大的了。但造成这些担忧的至少部分原因是市场对动能的关注。这导致了巨大的失宠折扣，对于大公司来说太多了，不能忽视。

Blackstone现在可以“榨取”公司资产，然后以低廉的价格收购公司。

被忽略的是该公司带来的资产。黑石拥有首屈一指的融资能力。他们还可以提供合作伙伴关系的下拉列表。长期以来，百仕通一直通过收购其他资产赚钱，然后将它们剥离到盈利的核心。这个核心通常会在适当的时候重新进入公开市场，获得可观的利润。

有人担心，这些下拉列表的定价会是合伙企业的最高价位。这有可能发生。但与许多同行相比，这个普通合作伙伴对公共市场的依赖性更大。因此，它作为一个盈利机器的整体声誉是很重要的。

这并不意味着如果管理层认为形势有必要，它就不会推动硬议价。但关键是要寻找保证鲨鱼行为的条件，并在不利的行动开始之前离开。目前，蒲公英几乎没有显示鲨鱼行为的症状。

ArcLight可能是组中的坏男孩。它对美国中流公司提出了低价报价，然后随着市场状况的恶化进一步降低了报价。那是在价格被大幅压低之后。有不祥的披露贷款再融资的情况，以帮助降低价格更多。

如上所示，收购前的单价行为以及市场察觉到的管理失误在潜在投资者口中留下了不好的品味。为了进一步在伤口上撒盐，被认为是所有失误的原因，董事长、总裁兼首席执行官林恩·波登三世(Lynn Bourdon III)辞职，从5月3日起生效。作为一家私营公司，美国中流公司几乎肯定会比公众股东拥有更好的领导力。

实际上造成这种情况的原因是市场行为，这种行为一心想要惩罚公司察觉到的失误，以至于合伙企业股份的狗窝水平如此之低，以致于这笔交易成为可能。投资者只是简单地抛售股票，直到ArcLight可以购买股票，然后可能通过出售合伙企业的部分来获利，这些部分将远远超过收购价格。当水中有鲨鱼时，Market先生最不应该做的事情就是在它的鼻子前悬挂诱人的食物或便宜货。这是最好的被咬的方式。

另一个例子是Teekay Offshore Partners(Too)，它最近收到了来自“现在控制普通合作伙伴”Brookfield(BBU)的折扣报价。此前，Teekay(TK)将其剩余权益以1亿美元的价格出售给了Brookfield，以便为一些债务再融资。

但Teekay Offshore的故事说明了太大的问题。首先，母公司Teekay证明了管理层在融资方面还有很多需要学习的地方。像往常一样，这个管理层陷入了融资困境，因此它不得不以低廉的价格提供资产(Teekay离岸单位和普通合伙人的权益)。Teekay管理层本可以向前看，稳定地以远高于最终与Brookfield的交易价格出售Teekay离岸业务。

第二个问题涉及一个投资者集团，该集团对Teekay Offshore部门的估值约为每股4美元。然而，市场先生对这些单位的估值略高于每单位1美元。这种价值差异对于鲨鱼来说实在是太大了，不能忽视。你可以通过购买Teekay单位和其他尚未拥有的单位的出价来判断鲨鱼相信哪个数字。

这甚至还没有开始涵盖导致Teekay Offshore单位定价较低的可察觉的管理失误。然而，狗窝的惩罚在目前看来是极端的。这将会自我纠正，这种行为将会褪色。但在此之前，股东们需要采取适当的防鲨措施。

单位持有人和股东(取决于实体)确实需要注意不良行为。利润诱惑对于任何像Blackstone这样的组织来说都是难以抗拒的。关键是要观察一些不利的股东行为的折扣和一般合作伙伴行为，当然，还有异常大的定价折扣。

目前，打造这家公司的总裁兼首席执行官仍在掌舵。这对股东来说可能是个好消息。百仕通确实从目前的管理层手中购买了大部分部门持股。

百仕通及其合作伙伴一直在购买更多的股票。当股东及其合作伙伴拥有约80%的流通股时，通常可以提出非溢价收购要约。尽管最近进行了收购，但黑石及其合作伙伴并没有接近这一金额。有近3亿股流通股。因此，在Teekay Offshore这样的报价成为问题之前，一般合伙人还有很长的路要走。

有人担心，Blackstone可能会提高一些成本，从而降低利润，从而以更低的价格提出报价。时间会证明这一点。但并不是每个人的行为都像这个行业的坏男孩。黑石最有可能通过向合伙企业提供合理的下拉式收购来赚取丰厚的利润，而这些利润来自于在组织其他地方进行的收购。长期以来，百仕通一直以扫荡廉价商品而闻名，然后卖出一部分便宜货获利。根本没有理由期待这种行为的改变。

最重要的是，拥有卓越业绩的首席执行官小大卫·德哈默斯(David Dehaemers Jr.)仍在公司工作。拥有这种成功的人很少会实质性地改变他们的成功行为。如果这位首席执行官要离开公司，那么很可能是时候考虑卖掉这一职位，到别处去找了。黑石有留住成功人士的习惯，尽管这位首席执行官对公司未来的前景有些怀疑。

同时，财务状况仍然非常稳健。

该公司的债务与EBITDA比率非常低。另外，股息覆盖率非常高。相对较高的收益率是基于对百仕通表现的担忧，因为黑石已经掌握了控制权。对于百仕通的计划，要让市场放心还需要一段时间。但就目前而言，这些担忧似乎是错误的。

健康的塔尔格拉斯能源为Blackstone的各种基金提供了无数的盈利机会。上面显示的是既有下拉机会又有来自未来融资努力的盈利机会的行动。黑石本身远比许多同行整合得多。单是这一点就可能改变这种合作关系的未来市场前景。黑石确实参与进来赚了很多钱。但是，有很多方法可以赚到这些钱，并不是所有的方法都会损害股东的利益。

市场对新的普通合伙人不那么兴奋。然而，总体上也忽略了中游问题。在某一点上，中流会重新受到青睐，而这一次应该会引领人群。这是一个高质量的合作伙伴关系。

现在合伙企业的收益接近10%。对于像这次这样保守经营的伙伴关系来说，这是一个非常好的收益。增长前景比较合理，投资回报仍然看好。

讨论了指示退出的一些行为。但并不存在过高的折扣，百仕通迄今也没有表示有任何滥用行为，表明股东应该把目光投向别处。将这家公司作为一个多元化的篮子的一部分，一个小的头寸将是明智的考虑。然后，如果出了什么问题，它不会对整个投资组合造成实质性的损害。与此同时，未来的前景看起来很好。

约10%的收益率远远高于许多股东每年获得的平均总回报。另一个至少5%的年度升值回报率，加上一旦市场意识到黑石将成为一个体面的普通合伙人，就会有更大的反弹回报，这是一个合理的假设。

中游公司的风险通常远低于上游公司。这里的风险可能略高于平均水平。但这种风险与上游企业集团的勘探风险相去甚远。

我是/我们是长TK。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。

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