新股聚焦| 啤酒之王百威亚太开启招股，或创年内最大IPO

编辑/华盛学院林海

编者注：全球啤酒龙头百威英博旗下的亚洲子公司百威亚太今日开始招股，募资目标将介于83亿至98亿美元，或创2019年全球最大IPO记录。华盛学院为您分析这家拥有高达50多个多样化品牌、定位高端且盈利强大的亚洲啤酒龙头。

招股信息速揽

数据来源：Wind，华盛证券

核心观点

公司为全球第一大啤酒公司百威英博旗下的的亚洲子公司，以2018年零售额及销量计，是亚太地区最大的啤酒集团。

公司主打高端化战略，以高端及超高端品牌、核心及核心+品牌和实惠品牌分别覆盖各类消费人群。旗下销售超过50个啤酒品牌产品，包括百威及科罗娜、比利时福佳、凯狮、哈尔滨及雪津等。

公司所处的亚太市场在啤酒消费规模及增速方面均为全球第一，公司将受益于五大目标市场成熟度的提升以及消费升级。

公司长期保持出众的盈利能力，收入利润均领先同行，近几年毛利率维持55%以上，远高于华润、青岛等中国同行。

公司概况：亚太地区最大的啤酒集团

百威亚太控股有限公司，是全球第一大啤酒公司百威英博旗下的亚洲子公司。以2018年零售额及销量计，是亚太地区最大的啤酒集团，也是以亚洲为基地的啤酒公司中溢利最高的其中一家。

公司出售超过50个拥有或获许可使用的啤酒品牌，包括全球品牌百威、时代及科罗娜，以及多国品牌和当地品牌福佳、凯狮、Great Northern、哈尔滨及Victoria Bitter。

资料来源：Brand Finance，华盛证券

行业概览：亚太地区—消费规模最大&增长最快

在亚太地区，啤酒在酒精饮品当中占最大消费量份额，该地区为全球最大啤酒消费市场，也是全球啤酒消费量增速最快的地区之一。2018年占全球啤酒消费量的37%，预计2018年至2023年将贡献全球啤酒消费量增幅的47%。

资料来源：招股书，华盛证券

相对世界其他地区，亚太地区的啤酒消费受到有利的宏观经济及人口因素所支持，2018年亚太地区人口总量为42亿，占全球人口总量的约57%。而且亚太地区的庞大消费者基础相对年轻，趋于居住在城市中心，购买力日益提高。

根据市场成熟度水平及人均啤酒消费可以将啤酒市场分类为低、中或高成熟度市场。啤酒市场渐趋成熟，偏好的啤酒类别会随之改变。

资料来源：招股书，华盛证券

按业务分部，公司分两个地理区域进行业务运营：亚太地区东部（澳洲、日本及韩国为主）及亚太地区西部（中国、印度、越南以及向其他亚太地区出口的地区）。2018年，亚太地区东部营收占总营收的39.1%，但销售量（按升计）仅占总销售量的21.2%，表明成熟度越高的市场，偏好更高端的啤酒品牌。

公司将中国、澳洲、韩国、印度及越南视为主要市场。在前四大市场中，公司2018年的市场份额分别为16.2%、48.8%、59.8%和23.0%，均排在前三。但在越南的市场份额低于1%，因为目前公司主要经营高端及超高端类别的产品，而越南市场成熟度相对较低，消费者口味及偏好均不相同。

资料来源：招股书，华盛证券

业务分析：实行高端化战略

公司基于质量及价格将啤酒分为三类：高端及超高端品牌、核心及核心+品牌和实惠品牌。每个品牌具有特定市场定位，以吸引不同的消费群及使用不同的价格策略。随着可支配收入提升，消费者的偏好倾向于扩大对不同价位啤酒的选择，以及偏向更高端的啤酒类别，两种情况在亚太地区的啤酒市场中均已验证。公司目前也正在利用这种趋势实行高端化战略，引导低成熟度及中成熟度啤酒市场的消费者作出消费升级。

资料来源：招股书，华盛证券

财务分析：盈利领先同行，聚焦亚太西部成长

近两年公司啤酒销量分别为1019.86万吨、1042.66万吨，逐年提升。两年对应营业收入分别为77.90亿美元、84.59亿美元，同比增长8.6%，在中国、澳洲和韩国市场，销售额均是第一。按6.86的美元兑人民币汇率，比华润啤酒和青岛啤酒要分别高出79%和103%，2018年则高出82.4%和118%。两年净利润分别为10.77亿美元、14.09亿美元，同比增速33.8%，与后两者拉开差距，利润为华润啤酒的的9.89倍及青岛啤酒的6.8倍。

更为惊喜的是，过去两年公司的毛利率均保持在55%以上，要远高于中国的同行，甚至赶超一些白酒上市公司。2018年华润啤酒的毛利率仅为35.1%、青岛啤酒为37.70%，燕京啤酒为38.5%。

资料来源：招股书，华盛证券

资料来源：斑马消费，华盛证券

公司毛利率如此高的主要原因还是由于高端化策略，高端品牌的产品利润率要远高于中低端产品。而在中国高端超高端啤酒市场，公司销量和销售额均保持第一。

2017年至2018年间公司营收增加了6.1%。其中亚太地区东部增长2.9%，亚太地区西部增长8.3%。由于澳洲韩国等地区市场成熟度已经相对较高，发展潜力受限，公司目前的主要增长来源于中国，印度和越南等亚太西部地区。

资料来源：招股书，华盛证券

核心竞争力和风险点：模式可复制，竞争激烈

百威亚太控股是亚太地区最大的啤酒集团，也是中国啤酒市场五强之一，拥有不凡的品牌效应，在经营模式等方面也相对成熟。公司可以利用在高度成熟啤酒市场的经验，将高端公司营运模式成功复制至中度成熟市场。

公司面临最大的风险来源于竞争，加之消费者的喜好和品味不断转变，市场会变得更为分散、复杂及成熟。在企业持续通过整合增加资本及地域覆盖范围的趋势下，预计竞争将进一步加剧。公司必须不断创新，跟上消费者的偏好变化，才能使市场份额不被其他企业蚕食。

估值及申购策略

与港股啤酒公司相比，按定价区间公司估值较为合理，若取区间低端则比国内龙头还要便宜，相比之下，公司具有龙头规模及未来业绩高增长优势，可享受一定溢价优势。相比美股上市的母公司百威英博，公司估值偏高一些，但有业绩高增速的支撑。综合而言，公司估值比较合理，具有不错的溢价潜力，加上近期吃酒喝药等消费股大涨的行情，作为啤酒之王的百威亚太更值得关注。

数据来源：Wind，华盛证券

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