波司登：别以为夏天来了就能做空我

作者/华盛学院阿狸

行情来源：华盛证券

6月24日，做空机构bonitas在做空报告中指出，波司登存在夸大业绩及虚假交易，导致股价日内跌幅高达25%，随后停牌。公司立即发表声明否认任何指控，次日复牌后股价回升15%。

6月26日午间，公司发布截至2019年3月31日的财报，表现大超预期，午盘一度拉升超4%。

全年营收超百亿，净利润同比增长60%

本次财报最大亮点在于营收首次突破百亿大关至103.83亿元人民币，同比增长16.9%，得益于公司聚焦主业的战略初见成效。股东应占利润9.81亿元，同比上升59.4%。

公司毛利率为53.1%，同比上升6.7个百分点。其中羽绒服业务毛利率增加5.9个百分点至57.4%，主要由于公司成功地进行了一定力度的品牌重塑，提升了高品质产品的平均价格；同时与上游原材料供应商保持常年稳定且良好的关系，所以行业整体的原材料价格上涨对公司的影响相对不大。

资料来源：公司财报，华盛证券

聚焦羽绒服主业，线上业绩喜人

2018年公司提出了“聚焦主航道、聚焦主品牌，收缩多元化”的战略，将发展重心放在羽绒服业务上，强化“波司登=羽绒服”的品牌认知。此外，还继续发展定位在中端市场的雪中飞羽绒服品牌和高性价比的冰洁羽绒服品牌，以提升整体市场份额。

本财年羽绒服业务营收为76.58亿元人民币，同比上升35.5%，占总收入73.7%。贴牌加工管理业务营收13.68亿元，占比总收入13.2%，同比上升46.1%。两项业务营收均创历史新高，可见战略效果十分显著。

资料来源：公司财报，华盛证券

公司的线上业务在过去一年取得了亮丽的成绩。在渠道方面，通过与天猫、唯品会达成合作，极大地刺激了线上销售的流量；在推广方面，通过各渠道分货机制创新，促进了线上售罄率提升。本财年羽绒服业务及女装业务在线销售的收入分别为17.66亿元及0.675亿元，同比上升55.6%及11.8%，分别占到各自业务收入的23.1%及5.6%。

匠人精神打造国民品牌

近几年波司登一直注重产品研发，加强设计理念，已经不再是当年款式单一的“妈妈牌”羽绒服。过去一年中，波司登推出的设计师合作款、漫威联名款等系列产品，深受年轻消费群体欢迎，甚至遭到排队抢购。

资料来源：波司登，华盛证券

此外，波司登成为了服装行业唯一入选国家品牌计划的品牌，还参加了中国品牌天猫出海计划，携手阿里赴澳洲互访，并且受邀登陆纽约时装周主会场，成为当之无愧的国货之光。截至3月31日，波司登羽绒服零售网点总数较2018年同期净增加162家至4628家。

结语

波司登虽然发布了一份靓丽的财报证明自己的实力，但与做空机构Bonitas的战争还没有结束。加拿大鹅、安踏体育、MONCLER和江南布衣当前股价对应2019财年PE均值为25.5倍，而波司登仅为19倍，估值明显低于同业均值水平。目前波司登已经得到中信证券、东阿证券、国金证券等多家券商的声援，被给予 “买入”评级，目标价2.84港元，还有40%的上涨空间。

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波司登与海外沽空机构Bonitas的战争还没有结束，便已得到中信证券、东吴证券等多家券商的声援。

继6月24日外国专业沽空机构Bonitas“狙击”波司登之后，6月26日，Bonitas发布了第二份针对波司登的沽空报告。

不过，波司登获得了券商的力挺。6月26日上午，中信证券发布研报称，首次覆盖波司登，给予“买入”评级，目标价2.84港元（对应2020财年25倍）。波司登6月26日午间发布财报显示，截至2019年3月31日止年度，波司登营业收入首次突破百亿元大关。

在多空消息的交织下，波司登股价开盘逆势上涨，盘中一度涨至7%，截至收盘，公司股价报2.03港元/股，上涨2.01%。

针对沽空机构的再次做空，波司登发布澄清公告称，公司否认两份做空报告的所有指控。鉴于对公司造成的潜在损害，公司正采取所有必要行动，包括但不限于对负责两份做空报告的公司或关联人士展开法律诉讼。

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