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港股大咖说丨一季度中国企业利润超预期
2019-05-24 18:35
1、MSCI中国指数近期的表现如何？
MSCI中国指数提供堪称整个中国投资空间的具有代表性的样本，涵盖了境内和非境内中国股票，旨在体现现有的投资机会。是国际投资者非常重视的一个指数。
截止至上周，在阿里巴巴和腾讯公布财报之后，涵盖 MSCI中国指数68%的市值的公司一季报出炉。较市场预期超出9%左右。是18Q2以来指数最好表现。收入端则超出2.2%。
盈利整体上看，利润超预期，软件和保险是表现最好的行业。两大权重股方面。以阿里巴巴为首的上市公司利润大幅度超出市场预期；处于媒体娱乐行业的腾讯其表现仍然超出市场预期。前者的原因是由于在低线城市的稳步增长和扩张，后者则是受惠于严格的成本管控。
2、分部门看，情况如何？
1）一季度盈利水平中大部分部门超出预期，唯有 IT技术和原材料部门表现较差。
2）IT技术差于预期主要是由于欧菲光，海康威视及分众传媒在内的信息技术公司差于预期，
3）原材料方面，差于预期的部门主要来自于化学行业，自18Q4以来行业一直处于下行之中；
3）同样值得一提的是汽车行业，尽管可选消费分部好于预期，但是在其下面的汽车单项差于预期，需求不振使得很多公司库存增加，同时需要降价促销。
3、市场对于这个超预期的表现是如何反应的？
从事后表现来看，以公司公布业绩3日为限，从利润角度看，
1）好于预期的财报推动公司股价0.1%，
2）差于预期的财报拉低公司股价1.5%。
市场情绪仍然偏向谨慎。
4、目前市场处在什么样的状态？
当前情形，数据超出预期，对当前市场；
1）经济复苏和企业盈利预期仍然有支撑作用；
2）政策支持。未来政策应对可能更为灵活。
但是，上升空间有限叠加近期风险，对于未来还是需要保持谨慎。考虑到，
1）宏观贸易摩擦，加征关税已经对出口产生抑制（前四个月对美出口同比-10%），（当然另一种可能性也存在）；
2）4月经济数据，体现复苏早期阶段的不确定性；
4月工业增加值同比增长5.4%（前值8.5%），远低于市场预期（6.5%）；
4月社会消费品零售总额同比增长7.2%，市场预期为8.7%（上月8.7%），增速为2003年5月来最低；
4月社会消费品零售总额实际增速为5.1%（上月7.7%），创史上最低。
主要原因是一季度刺激推升及3月份春节错位的影响，及去库存需要。
3）股市从年初至今的增长（沪深300 21% vs 标普500 14% vs 新兴5%），估值趋于中性。北向资金上周累计净流出190亿，中资海外23亿美元。
6、行业判断
1）关注消费特别是必需品消费。防御性质，消费需求是关键，从投放广告这一侧面因素来看，消费的表现较好。减税降费提振，一季度服务类消费行业景气度明显修复（餐饮Q1+76.9%）家电，纺织服装和医药生物较18年末明显改善。具体而言，食品饮料方面，国内Q1行业高基数后，Q2基数压力减弱带动行业加速。多数上市公司对2019年指引稳健乐观。家电方面，贸易摩擦挑战现有格局，投资者需要关注头部公司。
不局限于国内，同时关注海外公司在中国销售的增长。
消费升级推动奢侈品和高端酒消费，举例
奢侈品：开云KER（中国区7.6%，Q1亚太+29.6%），其三大主要品牌（Gucci、Saint laurent、Bottega Veneta）中国人购买贡献了25%，其中Gucci中中国占35%。雅诗兰黛EL（中国区12.6%），有意加大中国投入，表现超预期，天猫超级品牌日美妆排名第一。
日用品：联合利华UNA（中国区16%，Q1+8%），收入增长强劲。
酒类：人头马RCO（中国区占6.3%，Q1+21%），中国市场销售双位数增长，是全球主要增长点。君度（Cointreau）增长强劲有望在未来几年追上美国。保乐力加EI（中国区8.4%），世界第二大烈酒和葡萄酒集团。
2）外部环境变化下，关注原材料和基建。基建投资温和复苏（4月不含电力+3.55%），Q2开工旺季叠低基数，基建增速有望继续提升。
3）注意汽车板块。销售不振库存增加，同时需要降价促销。（根据周观察4月销量较3月进一步下滑）
7、战略看待产业自主及国产替代
1）近几十年全球化从历史角度看并非常常态；
2）危中有机，产业自主和国产替代在很多领域开始，未来加速推进是大概率事件；
3）国产替代主题关注度持续，尤其是科技，军工，医药及部分制造业。
8、政策面上未来会有什么变化？
货币政策
1）1季度明显放松，社融增速回升（由10.2%至11.2%），融资成本小幅下降）
2）央行对全球宏观经济形判断偏谨慎，全球经济放缓应对空间有限；
3）内需平稳外需不确定，国内通胀压力整体可控；
4）整体政策立场，央行表述为“不送不紧”。
5）中长期，央行可能会继续疏通货币政策传导以支持实体经济，特别是针对中小企业需求。
社保政策
大幅削弱年初以来减税降费的效果-外需减少、收入降低、成本增加。应对：
1）再降社保费率需要提上日程，（可能降低2%-4%）；
2）划转国资充实社保，提升全国统筹层次。
房地产政策
1）稳内需要考虑支持合理住房需求；
2）深化改革，长期来看需要放开供地，让渡低价，重构公共住房；（政府卖地税收占70%）
3）REITS+公积金改革。
