拆分Facebook会让股东赚钱？事实没那么简单

行情来源：华盛证券

Facebook联合创始人休斯发表长文，指责马克·扎克伯格为了企业的增长而牺牲了“安全性和文明度”，并呼吁将公司旗下三大平台：Facebook、Instagram和WhatsApp拆分为三家独立的上市公司。

是否能成功拆分Facebook，公司股东的参与很重要。休斯认为，Facebook拆分后上市会给股东带来收益，但事实真的是这样么？

当前的Instagram估值：享受Facebook协同效益

首先，Facebook早在Instagram之前就开始货币化，有没有Instagram对Facebook的估值影响不会很大，所以要独立评估Instagram的估值。

Instagram在2018年月活数量达到10亿，用户增长走势和2004-2012年的Facebook相同。不同的地方在于当时Facebook仍是私人公司，而Instagram已经是上市公司的一部分。

资料来源：Facebook，华盛证券

而在用户突破10亿后，Instagram的用户增长比Facebook更快，导致Instagram占Facebook收入比例逐步上升，预计由目前的20％增至2020年的25％。背后原因也很简单，就是Facebook已经很成熟的定向推送在Instagram上又复制了一遍，同时Instagram TV还吸引了大量视频广告客户的流入。

目前每个用户在Instagram上花费的时间一直在增加，而在核心平台Facebook上花费的时间一直在下降。

资料来源：Facebook，华盛证券

所以Instagram能够如此快的成长，离不开来自于Facebook的各种协同效益。因此在估值上，Instagram的高增长潜力会获得比Facebook更高的市销率倍数。

下图可见，同业的市销率从Spotify的3.27到推特的8.23倍不等，但是其中的高市销率平台的活跃用户数量都没有达到10亿。因此笔者认为Instagram的市销率在高端保守位置，介于7倍和8倍之间。预计今年Instagram的广告收入将达到140亿美元，以此计算，其估值约为980-1120亿美元，与彭博估计的一千亿美元基本一致。

资料来源：彭博，华盛证券

如果独立，Instagram的估值

如果Facebook被拆分，成为独立公司的Instagram将面临很多问题。首先，公司会失去Facebook的协同效益，其次，还将失去Facebook的广告资源。因此，独立后的Instagram只会成为另一个独立社交平台，和谷歌、Spotify、腾讯、LINE相似。

参考同业平均估值，笔者认为独立后的Instagram市销率在5.5-6.5倍较为合理，按照140亿美元收入计算，公司的市值将在770-910亿美元之间，相比不独立的状况有所下滑。

结语

目前作为Facebook的旗下平台，Instagram显然拥有来自Facebook的协同效益和接近垄断的地位，其增速甚至比核心平台Facebook更快，当前高达1000亿美元的估值就是证明。

但独立之后，Instagram除了失去上述的所有好处，还将继承Facebook的历史包袱，接受额外的社会审查和监管。而笔者推算独立后估值中位下滑到850亿美元，也符合这一推断。

因此，除去社会影响和舆论压力等因素，仅从收益角度来看，拆分Facebook是会影响到股东的经济利益。所以，想要说服Facebook股东同意拆分，恐怕会很有难度。