供应商信任危机？特斯拉松下合作出现裂痕

2019-04-15 18:22

行情来源：华盛证券

马斯克最近竟然对松下开火了。

他在推特上称，松下在内华达的电池生产线产能不足，限制了Model 3的生产。

多年以来，松下一直是特斯拉最大的供应商和最重要的业务合作伙伴。马斯克最近对松下开火，背后与内华达超级工厂扩建有关。目前，内华达工厂负责所有Model 3的电池供应，同时Model S和X的电池生产线也正计划从日本转移至该工厂。

4月11日，据日本经济新闻报道，特斯拉和松下已同意暂停内华达超级工厂的扩建计划。

今天，松下回应马斯克的推特，称特斯拉超级工厂目前没有以35GWh的全产能运作。松下的意思是现有电池产能没被完全激活，所以不需要扩建。

作为特斯拉最重要的合作伙伴，松下对特斯拉白手起家的制造业的理解比市场更深刻。此前因为一季度交付量不佳，市场已经开始怀疑特斯拉需求不足，而这次松下的表态，是否说明供应商也开始对特斯拉失去信心？

先看下两家各自的说法。

特斯拉的观点：一切都很好

特斯拉称：

“特斯拉和松下都会继续向超级工厂投入大量资金。双方认为，通过升级现有生产设备可以获得比此前估计更多的产能，能让双方通过更低的新设备购买成本实现相同的产量。我们肯定会根据需要，继续对超级工厂进行投资。最重要的是，特斯拉对电池的需求仍超过供应。电池仍是特斯拉电动车生产的基本制约因素。“

特斯拉的说法与日经新闻报道并不矛盾，仍会有大量资金用于扩充电池产能和转移Model S和X的电池生产线。它的主要观点是，除了生产设备需要微调以提高效率，其他一切都将按计划继续进行。

然而，在谈及工厂投资时，特斯拉还是使用了“根据需要”这一说法。

松下的观点：和特斯拉相距甚远

松下的观点与特斯拉很不一样。日经报道发表后，松下发布声明称：根据目前的需求状况，松下将进一步研究和特斯拉关于扩充超级工厂电池产能的投资。

松下为何提出需求问题？笔者认为，松下似乎在选择等待，以观察市场是否有足够的需求来覆盖更高的制造成本。

作为重要合作伙伴，松下竟然在扩建产能这一关键问题上与特斯拉的看法相差甚远，而从其最近的财报中也可以发现一些问题。

资料来源：松下财报，华盛证券

上图显示的是松下的上个财年（2018.04-2019.03）的销售预期，销售额总计下调730亿日元。其中，圆柱形电池是销量被下调的主要产品种类之一，该类电池主要供应给特斯拉。

松下在财报中称，超级工厂有一些负面因素影响了圆柱形电池销售，包括“成本增加”、“运营损失改善被延迟”和“质量相关问题产生的临时费用”。此外，松下还称稳定超级工厂的生产是一个“挑战”。

关于今年的预期，松下表示本财年（2019.04-2020.03）的目标是激活全部的35GWh产能，完全没提到产能扩建计划。

结合这些信息，松下可能认为超级工厂的电池生产是一个不确定较高、困难大的业务。只有高速的销量增长才能让松下有足够的资金和产量来解决当前遇到的生产难题。

但按照目前的发展看，松下倾向于不继续投资，并暂停产能扩建计划。这说明松下和一些市场观点一样，可能也不看好特斯拉今后的需求和销量增长。

结语

特斯拉是一支成长股，需要保持需求和生产的持续增长。而松下在电池生产方面的谨慎态度，可能反映出它没有那么看好特斯拉未来的销量增长。作为特斯拉的关键合作伙伴，松下的态度更值得投资者注意和参考。

如果增长停止，特斯拉将无法支撑目前的高估值，并向普通汽车厂商的估值回归。目前通用汽车的市销率为0.38，福特为0.23，而特斯拉为2.16的较高水平。虽然市销率并非唯一的估值指标，但仍显示出如果增长失速，特斯拉将面临更的下行风险。