券商评级:三大股指全线走强 九股迎掘金良机

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大秦铁路（个股资料 操作策略 股票诊断）大秦铁路(601006)电厂库存高位压制运量，关注企业复工带来需求回暖

事件：公司发布2019年2月经营数据，核心经营资产大秦线完成货物运输量3185万吨，同比减少10.48%，日均运量113.75万吨。2019年1-2月大秦线累计完成货物运输量7086万吨，同比减少5.33%。

2月电厂库存压制煤炭运输需求，春节后下游复工将带来煤炭需求回暖。2月春节期间，六大发电集团煤炭库存维持高位，平均库存达到1684万吨，同时日耗处于相对低位，平均为49.22万吨，同比-14.87%，因此压制煤炭运输需求。随着春节结束，下游企业逐渐复工，将带来电煤消耗增长。截至3月11日，六大发电集团库存已下降至1634万吨，同时日耗逐步回升，稳定在70万吨水平，考虑到4月春季检修，电厂补库存意愿强烈，我们判断3月大秦线运量将恢复至满负荷水平。

19年煤炭供需结构预计弱平衡，大秦线运量有望继续维持高位。据相关媒体披露，大秦线19年计划货物发运量4.55亿吨，我们认为19年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限，主要供给增量仍集中在三西地区，进口煤将有所回落，煤炭需求整体稳定，煤炭供需结构仍处于弱平衡。3月1日，发改委等多部门联合发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》，要求实施铁路货运增量行动。，太原路局在2018年积极开拓市场，联系、协调沿线发煤矿站，完成了全年煤炭2000万吨的增长目标，预计2019年能够继续完成运量增长。

铁路货运翻卸车等杂费取消，对大秦影响有限。19年两会期间，铁总积极响应物流行业减税降费，宣布拟从4月1日起，取消翻卸车作业服务费等6项杂费项目，降低货车延期占用费等4项杂费收费标准。经测算对大秦收入影响约2亿元，整体影响有限。

投资建议：在公转铁和煤炭供需格局向好背景下，公司业绩具有高确定性，预计维持50%以上分红率，预期股息收益率达5.9%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元，PE分别为8.6x、8.3x、8.3x，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭需求低于预期，宏观经济下行，公转铁运量低于预期

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洲明科技(300232)深度研究：小间距持续下沉，产能扩张助增长

【投资要点】

“营销为矛，品牌为盾”，打造LED显示精品。公司作为全球LED显示屏龙头厂商，全球市场份额排名前三。公司多年来坚持以经销模式为主，目前已建立起了覆盖全球160多个国家和地区的700多个分销渠道。公司目前采用多品牌运作的方式，雷迪奥、洲明和蓝普三个品牌布局高中低端全系列产品。雷迪奥号称LED显示屏领域的爱马仕，专攻海外高端租赁，是公司最优质的一块资产，对公司净利润贡献占比近50%，未来继续拓展海外高端固装市场，有望加速成长。

小间距的天花板有多高？企业的护城河有多深？小间距定位为高端大屏显示，未来专显市场渠道进一步下沉，商显市场继续发力，从省级向地市级再向区县级不断下沉；商显领域，将首先从酒店会议厅和高端零售领域突破，再向大型会议室和阶梯教室等方面渗透。未来小间距专显和商显市场分别可达300亿元和200亿元。LED显示屏这个行业，总体来说技术壁垒不高，小间距、Mini等技术提出后，稍微拉高了行业进入门槛。未来企业在竞争中比拼的更多的是综合实力，包括品牌影响力、产能规模、营销渠道以及服务能力等。未来头部厂商优势更加明显，有望进一步提高市场份额。

“景观照明+专业照明”双轮驱动，构建新增长点。2017年底公司通过收购山东清华康利和杭州柏年进入景观照明行业。2018年全国政府开始去杠杆，导致行业增速骤然下滑。但展望未来，国内还有众多大型活动，必将需要景观亮化工程的助阵，目前公司景观照明业务体量还比较小，增长潜力还很大。针对景观照明业务前期垫付资金大、回款慢的问题，公司也采取了相应措施，严格筛选项目，实时监控资金回笼等情况，以保证高质量的发展。专业照明领域，公司主要布局智慧路灯和室内高端照明两方面。

【投资建议】

小间距逐步向中低端市场渗透，高端Mini市场尚未爆发，导致行业增速有所放缓，因此我们下调公司19/20年营业收入和19年归母净利润，2020年随着Mini等爆发，公司盈利能力有望提升，因此上调20年归母净利润。调整后公司19/20年营业收入增速分别为34.66%/31.01%，对应营业收入分别为61.13/80.09亿元，归母净利润增速分别为50.81%/38.36%，对应归母净利润分别为6.26/8.67亿元，对应的EPS分别为0.82/1.14，对应的PE分别为16/12倍。

参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，并结合目前市场情况以及公司经营情况，给予2019年25倍PE，用摊薄后EPS计算，十二个月目标价19.00元，首次覆盖，上调评级至“买入”。

【风险提示】

小间距渗透不及预期；

公司产能拓展不及预期。

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申通快递(002468)阿里47亿入股，申通重回牌局

事件：公司3月]11日公告，公司实际控制人与阿里巴巴签署框架协议，阿里拟46.6亿入股申通快递，陈德军和陈小英100%控股的德殷投资将其中的7.04亿股转让给新公司A和B，新公司A、B分别受让4.58亿股和2.46亿股，德殷投资剩余1.19亿股，其中A公司持有上市公司29.9%的股权。阿里或通过向公司A进行增资的方式，获得新公司A49%的股权，交易对价暂定46.6亿元。

交易价格溢价小。本次交易后阿里简介持有上市公司14.65%股权，总价对应每股价格为20.80元，较3月8日收盘价20.44元溢价1.8%，溢价幅度较小，表明申通快递目前的估值水平尚处合理区间，亦表明申通快递2018年下半年以来的经营改善得到行业的认可。

阿里持续、全面投资大物流。自此快递上市公司中百世、圆通、中通、申通均已获阿里入股，阿里并没有选择单独押注，而是通过分散投资的方式进行全面的、战略性的投资，体现了网络型快递在菜鸟体系中的重要性，阿里与物流公司协同合作，共同提升快递行业的技术能力与服务能力。

投资建议

1)价格战预期或将缓和。阿里入股多家一线快递上市公司表明阿里乐于见到快递行业保持“相对稳态”。虽然阿里在入股后对于快递公司终端价量竞争的管理影响有限，但我们判断在阿里进行此次“控盘”后，通达系快递公司间的价格战预期将被缓和。2)我们认为2019年在行业增速有望保持20%以上的高景气度背景下，市场份额向上市公司加速集中，快递板块整体估值有望获得修复。

我们继续看好申通快递在成本端巨大的改善空间、以及精细化管理优化总部-加盟商间的利益分配。公司质地的改善及件量增速有望在19年得以持续，预计2018-2020年EPS分别为1.34元、1.39元、1.60元，对应当前PE分别为15.3X、14.7X、12.8X，维持“买入”评级。

风险提示：价格战缓和不及预期、电商增速下滑、本次交易的不确定性。

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克来机电(603960)新签订单持续增长，不断开拓新品类为发展提供动力

事件：公司发布2018年年报，实现营业收入5.83亿元，同比增长131.51%；实现归属于上市公司股东的净利润为6515万元，同比增长32.85%。

本部保持稳定增长，众源并表摊薄综合毛利率。分业务来看，公司本部自动化装备业务收入3.13亿元，同比增长24%；上海众源贡献收入2.69亿元，考虑到收购中介费用以及摊销等，预计众源贡献并表利润体量在几百万元。同时，由于众源产品燃油分配器毛利率低于本部自动化装备，并表摊薄公司综合毛利率至28.01%，比2017年下降7.69ppt。

博世订单交付影响公司经营性现金流及存货。公司从2018年正式开展博世业务，受前期需要磨合(影响交付进度)、订单体量大、付款方式为交货后一次性付款90%的影响，在第一年还没有形成收入滚动时现金流压力较大。同时，尚未交货的大额订单计入公司存货也造成了存货的大幅增加。预计随着博世订单逐步交付，货款回收，这一情况将会得到改善。

新签订单增长保障业绩，新品类研发打发展基础。2018年公司本部新签订单4.78亿元，同比增长31.68%，结合2018年收入确认情况以及我们预计公司当前在手订单充足，再结合上海众源2019年在国五换国六催化下的业绩稳定增长预期，我们看好公司2019年的业绩表现。同时，公司在IGBT模块封装设备、新能源汽车电机电控设备、无人驾驶相关设备以及新能源车空调管路等新品类的布局已经初现成效，将有力支撑公司未来2-3年发展。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司卡位汽车电子设备领域，绑定大客户，未来有望继续随行业快速增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.13元和1.40元，对应PE分别为38倍、28倍和23倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司订单落地不及预期，汽车配件行业大幅下滑的风险等。

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三利谱(002876)深度报告：大尺寸，大市场，迎国产替代东风

投资要点：

国内小尺寸偏光片先行者，老产线产能利用率饱和，亟需合肥新产线接棒。三利谱是国内小尺寸TFT-LCD偏光片的先行者，主要客户包括合力泰、同兴达和星源电子等液晶显示面板模组厂商，公司自2011年完成光明新区1490mmTFT-LCD偏光片全制程生产线之后，受益于该产线产能的持续释放，营收和业绩均迎来了稳步的提升，2012-2016年期间，公司营收自2.43亿元增长至8亿元，年复合增长率34.70%，净利润则从0.18亿元增长至0.73亿元，年复合增长率41.91%。

但是随着光明厂区的产能利用率接近饱和，合肥厂区新产线爬坡暂时受阻，公司整体有效产能的提升未形成良好接续，导致2017年及2018年前三季度营收的增速放缓，分别仅2.15%和0.06%，同时，由于新产线投入和人民币贬值等因素影响，公司盈利能力也受到了一定程度的抑制。

瞄准大尺寸，拥抱更广阔市场。合肥厂区投产的两条产线及龙岗的IPO项目的产品均定位大尺寸领域，大尺寸偏光片需要更大面积内保持厚度、透光度、偏振度和色调等参数的一致性，对裁切前的生产工艺要求无疑更高，因此从小尺寸切入大尺寸并非简简单单扩大产品面积即可，而是需要通过新客户对产线状况、生产工艺和产品质量等较为严苛的认证。公司目前对部分面板客户已经实现批量供货，这将成为公司未来业绩成长的原动力。

根据我们的测算，大尺寸LCD面板对偏光片的需求面积约为小尺寸的4~5倍，公司如能顺利切入大尺寸领域，将极大地拓宽其产品的市场空间，此外，AMOLED屏当前主要用于智能手机和Pad等小尺寸屏幕，而且由于价格居高不下，仍只在高端的智能手机机型有所配备；而电视由于换机周期较长，对屏幕的使用寿命要求更高，短期内大范围使用AMOLED的概率并不大，因此，AMOLED显示屏短期内对偏光片市场空间的冲击相对较为有限。

以史为镜，正国产替代之逻辑。回顾台湾地区的液晶显示面板及偏光片行业的发展历程，后者的发展基本紧跟前者的步调。对于国内偏光片企业来说，完全复制台企成长路径的意义并不是很大，但是应该看到本土的下游面板行业快速发展对其成长的助益。而且，随着大尺寸面板价格的不断下行，会使得面板厂商对于原材料成本管控需求更加迫切，而实现原材料的本地化配套无疑是行之有效的途径，因此，作为显示面板重要的原材料之一，偏光片的国产替代将成为面板企业的主要考量之一。

根据我们的测算，截止2018年，在TFT-LCD产线满产情况下，偏光片年需求面积达到2.83亿平方米，另一方面，目前在建的LCD面板产能将在未来2~3年为偏光片市场带来1.16亿平米/年的需求增量。而国内的TFT-LCD偏光片的产能约1.09亿平米/年，存在1.74亿平米的供给缺口，在建或者规划中的产能约8200万平米/年，到2020年，即使不考虑量产程度，把所有既存和在建产能全部算上，总产能亦仅为1.91亿平米，产能缺口将被拉大至1.99亿平米。如不考虑外资企业在华建厂的情况，该缺口将更大。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。站在当前节点，公司未来成长的主要支撑有两点：(1)面板企业的顺利认证通过并且进入大批量供货阶段；(2)全球面板产能往国内转移的大背景下对上游原材料本地化配套的需求。在切入大尺寸顺利的前提下，预计公司2018年-2020年实现归母净利润0.28亿，1.07亿和1.41亿元，当前股价对应PE分别为131.32，33.93和25.60倍，随着合肥1490线逐渐步入正轨，合肥1330线投产以及龙岗募投项目开始厂房建设，公司未来具备较大业绩弹性，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：(1)新产线产能爬坡进度不及预期；(2)外汇波动造成公司盈利能力承压；(3)智能手机市场冷淡造成小尺寸偏光片需求下滑。

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招商蛇口(001979)拿地相对谨慎、补货均价占销售均价13.32%

事件： 3 月 08 日晚， 公司公告， 公司 19 年 2 月实现签约销售面积 38.65 万平方米，同比增加 46.90%(前值-5.26%)；签约销售金额 83.03 亿元，同比增加 14.63%(前值+0.26%)。1-2 月，公司累计实现签约销售面积 95.55 万平方米，同比增加 10.63%(前值-5.26%)；签约销售金额 200.90 亿元，同比增加 5.74%(前值+0.26%)。

销售增长，增速提升 14.63pct： 公司 2 月实现签约销售面积 38.65 万平方米，同比增加46.90%， 较 1 月销售面积增速提升 52.16pct；实现签约销售金额 83.03 亿元，同比增加14.63%， 相对 1 月销售额增速提升 14.37pct。 2 月销售均价 21482.54 元/平米， 较 1 月销售均价提升 767.25 元/平米，幅度达 3.70%； 2 月销售均价相对去年同期收缩 21.97%。 1-2月公司实现签约销售面积 95.55 万平米，同比增长 10.63%，较 1 月增速提升 15.89pct；实现签约销售金额 200.90亿元，同比增长 5.74%，较1月增速提升 5.48pct；累计销售均价 21025.64元/平米，同比下降 4.42%，较 1 月累计增速收缩 10.25pct。

拿地谨慎，补货均价/销售均价 13.32%： 2 月公司新增土地项目 1 个， 与 1 月新增项目持平， 新增项目主要位于中山市。 按照权益总价/拿地总价计算 2月新增项目的权益比例为 51.00%(前值 60.00%)。 2 月新增项目可增厚 9.05 万方土储资源(前值 1.98 万方)，其中计容面积 27.15 万方， 权益计容面积 13.85 万方； 按照累计销售均价计算，新增货值为57.08 亿元。 2 月权益拿地额 3.96 亿元， 平均楼面价 2861.1 元/平米(较 1 月楼面价提升1928.12 元/平米，幅度 206.66%)； 权益拿地额/销售额比例为 4.77%( 1 月权益拿地额/销售额比例 0.27%、 12 月权益拿地额/销售额比例 13.39%)， 18 年 1-12 月拿地力度中位数为29.79%， 19 年 1-2月拿地力度持续低于上年中位水平。 如果按照累计权益拿地额/累计销售额，则 2 月份累计拿地力度为 2.13%， 远低于 18 年累计拿地力度( 32.85%)，整体上，年初公司拿地仍相对谨慎。 平均楼面价相对 2 月销售均价占比为 13.32%( 1 月楼面价/1月销售均价为 4.50%、 12 月楼面价/12 月销售均价占比为 16.16%)； 从拿地成本上看，公司对成本的管控仍具备优势。

投资建议： 公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足，开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务，协同发展； 在资源获取上，公司内涵+外延双管齐下， 优势显著； 我们预计公司 18-20 年公司 EPS 为 1.93 元、 2.24 元、 2.58 元， 对应 PE 分别为10.7X、 9.2X、 8.0X，维持“买入-A”评级， 6 个月目标价 25.3 元。

风险提示： 房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期

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老百姓(603883)员工激励草案落地，提升业绩增长预期

事件：公司发布2019年限制性股票激励计划(草案)，计划授予208名激励对象181.8万份限制性股票。

员工激励落地，考核业绩可预期。1)员工激励覆盖面较大，且预留部分作为补充。本次限制性股票激励计划考核年度为2019-2021年，解锁比例分别为40%/30%/30%；激励对象为为公司高级管理人员及其他核心技术(业务)人员等合计208人；本计划限制性股票的首次授予价格为每股30.12元，合计181.8万股：其中首次拟向激励对象授予165.4万股，约占拟授出限制性股票总数的91%，约占公司股本总额的0.58%；拟预留16.4万股公司限制性股票，约占拟授出限制性股票总数的9%，约占公司股本总额的0.058%；2)业绩考核目标高，快速增长可预期。激励考核层面分为两部分，其一是公司业绩考核，即以2018年为基数，2019-2021年利润增速分别为≥20%、≥45%、≥70%。如换算为年度利润增速则分别为≥20%、≥20.8%、≥17.2%，对应三年平均增速≥19.3%，高于2018年利润增速水平。其二为考核个人绩效，要求完成率≥90%；3)费用摊销对业绩影响不大。本计划授予激励对象181.8万份限制性股票的成本总额为5551万元，三年摊销金额分别约为3608万元/1388万元/555万元，如按照2019-2021年完整年度估算，分别占比约为7%/2%/1%。

终端药店扩张继续，规模效应逐渐显现。1)公司为全国性零售药店龙头，将受益于行业变革。公司目前覆盖全国17个省份，为全国性零售药店龙头。随着在各区域话语权的加大，对上游议价能力提升，其盈利能力提升空间较大。在“医药分家”、“分级诊疗”的趋势下，零售药店未来可发展的业务将持续丰富，在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有想象空间。认为药店终端具备稀缺性，而公司为全国布局，且先发优势突出；2)前三季度门店数量增速超过20%，外延与自建并举。截至2018年9月30日，公司拥有直营门店3110家，加盟店500家。期间内新增直营店及缤购门店676家，具体为建设直营店421家，并购303家，关闭48家。新增门店主要集中在华东及华中区域，其中华东地区以并购为主，华中地区以自建直营店为主；3)持续并购预期强烈。公司期间内累计并购新增303家约占新增药店数量约40%，后期持续推进外延将对业务区域覆盖更加深入。从坪效角度看，新增以中小成店为主，盈利低于公司原有水平，随着经营效率提升，后期改善空间较大。

预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.54元、1.90元、2.35元(原预测分别为1.61元、2.00元、2.46元，调整的原因为期间费用率提升)，对应PE分别为39倍、32倍、26倍。由于零售药店行业增速处于加速趋势，处方外流、两票制将对行业龙头形成利好。公司药店布局态度积极，股权激励绑定员工利益，盈利逐渐改善后或迎来业绩爆发，维持“买入”评级。

风险提示：新店扩张不及预期风险，药店行业增速下滑风险。

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九洲药业(603456)2018年年报点评：CDMO快速增长，Q4业绩超市场预期

业绩总结：公司2018年实现营业收入18.6亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长6.5%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长30.6%；经营性现金流2.6亿元，同比-3.6%。

诺华Entresto快速放量，公司Q4业绩超市场预期。公司2018年实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增速30.6%，业绩符合预期，考虑到公司股权激励费用影响1600万，还原后扣非后归母净利润近2亿元，超市场预期。从单季度看：2018Q4实现收入5.9亿元，同比增长22.8%，实现归母净利润6240万元，同比增长85.3%，实现扣非后净利润5843万元，同比增长90.0%，单季度业绩大幅超市场预期，超预期主要系诺华Entresto放量带动CDMO业务快速增长所致。分产品线看：1)合同定制CDMO业务：2018年实现收入5.4亿元，同比增长22.9%。CDMO业务国际国内市场拓展迅速，目前公司承接的CDMO项目中，已上市项目11个，处于Ⅲ期临床的项目35个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有270个。随着抗心衰等大品种产品受益于终端市场放量，销量持续增长，CDMO业务有望延续快速增长态势。2)特色原料药及中间体业务：2018年实现收入11.4亿元，同比增长7.9%，主要系公司API绿色化学工艺持续深化，通过着力布局非甾体抗炎系列、糖尿病治疗系列产品线，提升原有成熟产品的市场占有率及产品收益率；此外公司携手国内知名药企实施仿制药深度嵌入式合作，优势互补，以参与制剂利润分成的模式，进一步提升公司特色原料药及中间体产品的附加值，2018年毛利率同比上升了3.5pp。2017年公司实施限制性股票激励计划，2017-2019年扣非净利润不低于1.35/1.9/2.85亿元，年复合增速达45%，在股权激励指引下，我们判断公司2019年业绩仍将保持快速增长。

联合产业资本，积极拓展CRO/CDMO一站式服务能力。公司目前业务主要为CDMO和API，位于医药产业链上游，公司年报披露CDMO业务板块将积极通过战略合作，拓展CRO、临床前CMC以及预制剂等领域的研发实力，CDMO一站式服务能力将进一步完善。2018年初公司公告与中钰资本、泰格投资共同发起设立投资基金，以创新药及高端仿制药研发、生产资源整合为方向，围绕公司战略发展规划的相关产业，开展医药领域多元布局

盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.35元、0.44元和0.53元，未来三年归母净利润将保持40%的复合增长率。考虑到CDMO业务前景广阔和公司订单快速增长，公司业绩有望持续超预期，参考可比公司我们给予公司2019年33倍估值，对应目标价11.55元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：在研品种研发进度低于预期，上市放量低于预期，订单执行周期带来季度业绩波动较大的风险。

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绝味食品深度报告：发债扩产能建仓储，持续扩张有空间

绝味食品(603517)

投资要点

绝味 VS 周黑鸭：地级市渗透下沉 VS 直辖市高举高打

我们截取了绝味和周黑鸭 2017 年和 2019 年 3 月的开店数据， 可以看出绝味在地级市的拓展速度最快，地级市的店数占比从 2017 年初的 41.2%继续上升至45.4%，超 75%的门店集中在地级市及省会，而周黑鸭直辖市的店数占比从 2017年年初的 21.4%上升至 24.5%。超 75%的门店集中在直辖市和省会。

绝味持续开店的推力来源于供应链优化、加盟管理经验和轻资产模式

我们预测绝味的开店空间在 19,442 家， 仍有近 1 万家的扩容空间， 其持续开店的推力在于(1)生产基地遍布全国， 实现最优冷链运输半径；(2)SAP\RMS 系统实时监测生产、库存、销售情况， 规范管理；(3) 优秀可复制的加盟商管理经验； (4) 可快速发展的轻资产模式。

单店收入弹性有保障

我们认为绝味单店收入弹性来源于(1)单价低、提价有空间；(2)品牌升级以及选址成熟所带来的单店收入提升；(3)头部一线城市店铺提价所带来的弹性，以及尾部低线城市店铺消费者对新鲜产品的好奇，周边配套设施的成熟所带来的低基数下的成长， 共同拉动整体单店收入的提升

公司有平滑鸭副成本挺毛利的能力

我们通过分析历史数据得知，(1)鸭副价格波动和鸭肉价格波动不具备完全的一致性，绝味可通过调节品类销售缓解成本；(2) 发债新建仓储基地， 位于原料供给大省，提高鸭副原料的收储能力。

盈利预测及估值

由于目前业绩快报并未披露具体经营数据情况，我们按照 2019 年中位数开店900 家，单店收入+4%；而 2020 年开店在基数覆盖范围增加的情况下，开店速度略放缓至每年净增 800 家，而单店收入受益于新品类和结构调整影响，同比+4.6%，预计 2019/2020 年收入分别为 49.3 亿/55.3 亿，分别同比+12.8%/12.3%，预计净利润分别为 7.6 亿/8.9 亿，分别对应 PE 23X/20X，维持买入评级。

风险提示

鸭副价格上涨超预期/提价效果不达预期， 同店收入下滑/竞争激烈， 费用高企