华盛研选丨B站Q4：用户粘性增强，强到离谱！

作者：微博@红白风筝线

B站四季报出炉，营收11.55亿人民币，同比增长57%，同时高于公司此前给出的预期指引。经调整净利润-1.52亿人民币，环比有所缩窄但相较于17年的0.25亿同比扩大，经调整净利率为-17%。从营收角度来看，非游戏业务占比大幅提升，四季度合计占比已经达到了38%，其中直播和增值服务占17%，广告占14%，新业务电商及其它占9%。B站仍然预期在未来，游戏业务及非游戏业的比例为各占50%。

数据来源：公司公告、华盛证券

一、营收表现

1）活跃用户创新高，用户停留时间大涨

四季度月活跃用户9280万，较上季度微增10万。和之前的17及18年的四季度表现类似，四季度活跃用户增长较慢，可以解释为是季节性的影响。另一方面，用户停留时间由3季度的73分钟增长至78分钟，12个月的用户留存率仍然维持在80%以上，显示随着B站内容多样化的推进，其用户粘性甚至在进一步增强。根据管理层披露，1/3的活跃用户会使用动态功能。2018注册用户平均关注20用户，同比增长35%，说明用户联系程度在持续加深。同时，管理层也维持了2019年1.1-1.2亿月活跃用户，2020年1.4-1.5亿月活跃用户的预期。

数据来源：公司公告、华盛证券

2）移动游戏业务连续两季度缩减，政策影响仍在

四季度游戏业务营收7.13亿元，环比下降4.2%。B站一直在依赖《FGO》和《碧蓝航线》两款游戏作为其游戏业务乃至整体业务的主要收入来源，此前由于版号审批的影响， B站代理的许多热门游戏都无法通过审批上线，整体游戏的推出进度受到影响，其结果就是移动游戏业务连续两个季度出现下滑。另一方面，由于《FGO》和《碧蓝航线》都进入了成熟期，结果就是在第四季度，游戏付费用户数没有增长，四季度维持在90万的水平，而单位用户的付费则相对出现减少。

数据来源：公司公告、华盛证券

而随着游戏审批和版号的开放，相信未来游戏业务的情况会得到一定好转。当前，B站储备了30款独家代理游戏及超过100款联运游戏，其中三款（一款独代二款联运）已经拿到版号并将于第二季度推出，和腾讯在手游方面的合作也会让游戏类型更加丰富，期待游戏业务未来的营收能够止跌回升。

3）付费用户大增，投资电竞助力直播增长

直播与增值业务四季度营收2.02亿环比增长19%同比增长276%。受惠于会员优惠等措施，四季度付费用户环比增长25.71%，由此前的350万增长至440万，而相比起2017年的106.6万的付费用户数据，整个18年付费用户数获得了大幅增长。同时在直播方面，由于投资了游戏《英雄联盟》和《守望先锋》的相关战队并获得了赛事的转播权，直播类目的人气获得了大幅提升，也间接提升了业务的增长，并为B站起到了非常好的宣传效果。

数据来源：公司公告、华盛证券

4）信息流广告效果显著

四季度广告业务营收1.6亿，环比增长16.5%同比增长302%。广告业务主要分为品牌类广告（如开屏图）及信息流广告两类，在17年四季度推出信息流广告之后，广告业务营收获得了大幅增长。当前信息流广告已经占到总业务的接近40%，由于考虑到用户体验的关系，B站对于增加ADLoads持相对谨慎的态度，使得相较于三季度，信息流广告的占比略微下降。在经历了由信息流广告导致的业务高速增长之后，未来的一段时间内广告业务增速也会相对稳健，需要综合考虑广告在信息流中的投放以及用户体验两者之间的平衡。

数据来源：公司公告、华盛证券

5）电商以及其它

四季度电商及其它业务营收0.81亿，环比增长188%同比增长254%。B站首次将本业务由此前的“其它”改名为“电商及其它”，显示出B站对电商业务的重视程度。就电商来说当前主要分成两类，一类是B站站内平台上Up主开设的店铺，一类是与淘宝合作建立达人账户。由于阿里入股B站的原因，从18年12月开始B站全面加强了与淘宝的合作关系，以期打通前端的消费场景及后台商品的链路，这一方面将帮助更多的up主获得收入，另一方面也会为B站提供新的资源。单单从用户层面上说，从up主的反馈来看，基于兴趣主动关注的B站用户其价值要高于其它平台，电商功能的开放也将有助于进一步增强up主的粘性。

数据来源：公司公告、华盛证券

二、成本与费用支出

从成本上来说，主要分成四部分：即收入分成成本（38%），内容成本（15%），服务器和带宽成本（16%），其它（14%）。

从最大的分项收入分成成本来看，B站的收入分成成本包括：

1、联运游戏分成45%；
2、充电计划分成70%；
3、直播礼物分成50%；
4、互选广告分成50%；
5、平台内电商分成20%。

最终使得分成成本占到了整体营收的38%，相信以一个社区角度来说，未来这部分成本仍然将会是整个成本的大头，但是随着收入的多元化，占比可能会略有下降。B站毛利率由三季度的17%下降至四季度的16%。根据管理层披露，由于收购了网易漫画以及建立自己的漫画频道并加大投资，预计一季度的毛利率会短暂承压。

从三费开支来看，管理费用及市场研发费用基本维持在10-15%的区间以内，而市场营销费用在三季度和四季度大幅增长，分别占到了营收的18%及16%。管理层预计18年全年的市场营销费用将保持在15%左右，其中一三季度略高而二四季度略低。

经营利润及净利润方面，B站4季度经营利润为-2.89亿，较三季度-2.59亿进一步扩大，更高于二季度的-1.07亿。其主要原因，来自于成本开支中“其它”项目的增长（主要是电商等方面的开支）以及三费占比的提升，特别是市场营销费用的提升（包括手游推广，用户获取和员工成本）。经调整净利润-1.52亿较三季度亏损幅度缩窄，主要来自于投资收益及利息收入的正面影响。

数据来源：公司公告、华盛证券

综合来看，预期B站在2019年一季度乃至于之后的几个季度都会维持在亏损状态，但是另一方面，B站预期19年一季度的营收介于12.7-12.9亿之间，属于季度新高，体现出相对乐观的预期。考虑到B站当前拥有35亿的现金及等价物，以及7.5亿的定期存款，现时更应该关注的是B站的用户增长，新游戏的推进计划，以及UP主变现链条及新业务的进展。