奈飞Q4：竞争环境更复杂，用户增长是最大支撑

用户数据：

美国本土付费用户增长153万，符合预期；国际付费用户大增731万，大幅高于指引的610万。美国本土付费用户总计5850万，同比增长10.8%，国际付费用户总计8080万同比增长39.%，本土加国际的总付费用户13.93亿，同比增长25.9%

单从用户数据上看，奈飞在第四季度取得了巨大的成功。在对手纷纷加入流媒体这一领域时，奈飞仍然维持着较高的用户增速，特别是海外分部的增长大超预期，说明奈飞仍然在海外拓展方面握有一定的先发优势。

数据来源：华盛证券

本土/国际分部：

四季度营收41.87亿美元同比增长27.4%，净利润1.34亿美元同比下降28%，但从预期上看营收不及预期而利润超预期。内容开支的增加使得整体经营利润率为5.2%，均较上一季度12%大幅下滑。从分部上看，本土营收19.96亿美元同比增长22.5%，边际贡献率29.6%，国际营收21.06亿美元同比增长35.9%，边际贡献率3.9%。本土及国际边际贡献率均出现较大下滑。  

数据来源：华盛证券

尽管用户增长大超出市场的预期，但整体营收却不及市场预期，体现的是奈飞实际上的定价策略，特别是在国际市场上的定价策略较市场预期保守。同时国际市场虽然营收已经超越本土，但是在实际的边际利润贡献方面远不及本土，仅为本土的不到15%。因此，从长期来看，需要进一步降低国际部门的成本，才能有效释放利润。但奈飞本身进行了许多剧集本地化的尝试以吸引当地用户，从释放利润的角度看，这么做是否能够在吸引用户时有效控制成本，未来将非常考验奈飞的经营能力。  

另一方面，从单位用户的边际贡献和单位用户的边际成本来看，反映出的是从单位用户获取的收益减少以及获取单位用户的成本上升这两方面。尽管实际上国际部分受到了相当的汇率变动的影响，但美国本土的边际贡献减少和边际成本上升说明奈飞实际上还是或多或少的受到了来自同行竞争的影响，包括加大对内容的投资也是应对手段之一。  

数据来源：华盛证券

一季度展望：

奈飞管理层预期一季度美国本土付费用户增加160万，营收20.06亿，国际付费用户增加730万，营收23.50亿。整体上除了国际付费用户的增长外，其它几项数据都低于市场预期。此外管理层还预期18年全年的经营利润率在13%左右，高于今年全年的10%。而预计2019年全年的内容投资超过100亿美元，产生的负现金流大致与今年-30亿美元的水平相当。

数据来源：华盛证券

由于奈飞在1月15日宣布将在美国本土提价13%-18%。一季度的营收和利润水平有望获得一定恢复（公司指引经营利润率为本土34.2%及国际9.8%），但是与此同时，奈飞也需要持续投入维持其流媒体领域的优势地位。公司当前现金余额为38亿美元左右，不出意外公司未来仍然需要持续进行融资，而目前公司的长期负债超过100亿美元，长期负债/资产的比例已经达到了40%以上。如果烧钱长期持续，将会对公司造成一定挑战。

小结：

此外值得一提的是，奈飞将《堡垒之夜》而非HBO视为当前较大的竞争对手。显示实际上除了流媒体行业之外，整个娱乐行业实际上都构成潜在的相互竞争关系，竞争的强度和烈度可能会超出市场预期。整体上看， 奈飞当前依靠大量的投资保证了用户，特别是海外用户增长，但在长期来看，能否在流媒体领域长期取胜仍然存在许多不确定因素。特别未来是否及如何降低单位用户的成本，将是非常需要解决的问题。

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