腾讯音乐：优势显著，问题突出

与欧美娱乐市场相比，中国的才刚刚起步。在过去的10年，视频、游戏产业在中国蓬勃发展，并迅速成为全球最大市场之一。音乐产业方面，根据艾瑞咨询，美国的音乐市场是中国的45倍，未来接下来的5年，中国这个年轻的市场将可能迅速4倍，规模超过320亿美元。

资料来源：招股书

作为中国头号音乐流媒体企业，腾讯音乐集合了QQ音乐、酷我、酷狗三大平台，在IPO之后，目前估值维持在200亿美元的水平。

行情来源：华盛证券

用户规模大，付费用户少

正因为横跨多平台，公司月活用户超过8亿，这个规模是其他任何一个地方都无法匹敌的，而公司的估值很大程度上也是考虑了公司的用户规模。而就目前来看，公司虽然MAU最高，但付费用户数量却不到3000万，相比另一家国际流媒体巨头Spotify，其付费用户则达到8000万。

国内的平台，无论是视频还是音乐，货币化方式主要是通过付费屏蔽广告。但有一项研究报告显示，我国的消费者超过70%对个性化广告感到兴趣，与此同时，全球其他地区这一比例则仅有51%。这也就部分解释了，为什么国外的付费用户比例较高，同样也为公司在如何提高用户付费意愿上增加了难度。

而考虑到目前公司的8亿用户都在国内，未来的发展路线就会非常明确，投资者需要关注：其一是扩大国际用户规模，其二就是提高付费用户规模。

公司估值

与欧美的流媒体公司相比较，由于潘多拉、Spotify尚未盈利，但腾讯音乐已经取得盈利，虽然净利率达到18%，但公司的市盈率仍超过45倍；其他方面，公司的市销率为8.52倍，高于潘多拉的1.42倍和Spotify的3.63倍，而在市现率和市净率方面公司相对较低。

资料来源：公开资料

因此，公司的估值如果单纯看估值倍数是仍不可靠的，目前公司的问题是，现有的付费用户比例相比其国外竞争对手来说较低，而且在面临国内经济下行的大背景下，用户在音乐等娱乐产品上的支出将受到影响。

此外，目前中国的互联网红利已经达到峰值，公司的MAU已然见顶，如果没有国际用户的扩张，一旦付费用户比例持续下落，公司的估值势必受到影响。

所以，投资者要仍需注意公司的战略发展、腾讯集团的资本运作。