艾伯维：“神药”终会走下神坛，但不是现在

行情来源：华盛证券

去年12月，美股市场遭遇大跌，艾伯维也不能幸免，股价从历史最高点的123美元下跌超过27%，12月累计下跌2.21%，表现逊于其他制药股。

市场对公司的主要看空观点包括：
公司太依赖阿达木单抗的销售收入；
治疗小细胞肺癌的在研药物Rova T临床2阶段治疗结果不佳，导致公司放弃该药物的加速申请审批计划；
公司此前用102亿美金收购的肿瘤药企StemCentryx被证明是一项失败交易。

在这些看空观点影响下，公司股价从最高位跌落后，没能重回110美元上方。

但笔者认为，公司仍是一支值得长期股息增长型投资者考虑的股票，主要原因有三：

原因之一：股息稳定增长，还很安全

自2013年成立以来，公司每年都在提升股息，最近还将季度派息从0.96美元提升至1.07美元，升幅11.5%。目前公司的股息收益率高达4.7%。

以每股盈利计算， 公司的股息支付率为54.1%。而如果以自由现金流计算，公司的股息支付率约43%，因此公司的派息十分安全，不会对现金流及后续研发资金造成影响。

原因之二：阿达木单抗销量下滑的影响有限

市场一支担心公司对阿达木单抗过度依赖，在2018年三季度，阿达木单抗的营收占比达到62%，净利润占比超过70%。

而公司在欧盟市场遭遇仿制药的强力竞争，路透社预计19年阿达木单抗的国际销量将下滑26-27%。

资料来源：公司财报，华盛证券

根据公司近期预测，2018年阿达木单抗销售额为200亿美元，美国市场137亿美元，占比68%，而国际市场63亿美元，占比仅为32%。所以国际市场下滑对公司整体营收的影响在-5%左右。

而在公司的主要市场——美国，由于专利保护更严格，2023年之前都不会出现阿达木单抗的仿制药，其销量也会以10-12%的年增速增长，到2020年达到210亿美元的峰值。

所以美国市场增长与国际市场下滑综合后，阿达木单抗19年销售额预计下降1000-3000万美元，占公司总营收的1%不到，可以轻易被其他药品产生的收入增长抵消。

即使开头提到的Rova T药物研发失败，公司目前已上市和在研药物中，有5款重磅药物具备成为畅销药物的潜力。所以在2025年前，公司的非阿达木单抗营收有望提升至350亿美元，也能抵消2020-2025年间阿达木单抗销售额下滑的影响。

原因之三：公司的估值较低

目前公司的股息收益率为4.7%，而历史平均值为3.5%，如果股息收益率回归至历史均值，股价将超过120美元，接近历史高点。所以从股息收益率来看，公司股价有上涨空间。

此外，市场预计公司2018财年的EPS中位数为7.91美元，按现有价格计算市盈率为11.3倍，对于公司这种高增速的制药行业大盘股来说，估值相对便宜。

结语

笔者认为，在2023年美国本土出现阿达木单抗的仿制药之前，公司有能力推出新款药品，不仅能抵消阿达木单抗销售额下滑，还能继续推动公司发展。所以公司股息还会继续稳定增长，并且不会影响后续研发。

此外，公司面临的政策风险也是全行业的风险。如果药价控制政策过于严格，其后果是美国及全球所无法承担的。因此围绕药价政策的博弈还需要一段时间，相关风险也属于长期风险。

最后，结合4.7%的股息收益率和8%的EPS增长率，公司未来5年回报率为12.7%。笔者认为，在能够承受相关风险的前提下，公司股票值得长期投资者关注。

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