万事达卡：高盛钦点的19年优质股

2019-01-02 16:33

行情来源：华盛证券

虽然近期大跌，但长期表现优于行业

万事达卡是全球支付行业龙头，主业是与金融机构联名发行MasterCard品牌的支付卡。公司的护城河包括：品牌实力，专利技术和网络效应。其中，网络效应能持续从公司所有客户中获益，是最强大的护城河。

目前公司的策略是，在短期继续提升个人消费支付的市场份额，特别关注发展中经济体；长期目标则是拓展B2B、P2P、B2C以及政府支付等细分市场，总计市场规模约185万亿美元，该市场当前的卡支付占比很小。

资料来源：雅虎财经，华盛证券

上图可见，过去一年公司股票跌幅超过15%，而标普500跌幅约为10%，公司近期股价比整体市场下跌更严重。但从历史回报看，公司过去10年的表现一直优于其所在的信贷服务板块和整体市场。

资料来源：晨星，华盛证券

双寡头模式下的全球支付市场

支付市场已经是成熟市场，目前年增速在4-5%左右，新兴经济体的发展速度超过发达经济体，而卡支付的增速高于现金和支票支付。

个人消费支出是卡支付的主要市场，2017年的交易规模为45万亿美元，其中卡支付的市场份额为44%。

资料来源：各公司财报，华盛证券

上图数据显示，目前支付市场已形成双寡头垄断模式，Visa和万事达卡占到总市场份额的72%。而从利润率来看，这两家公司也因为支付网络的规模效应，营业利润率高于其他的纯支付公司。

笔者认为支付行业的关键词是：周期性、依赖消费、双寡头和稳定利润率，并估计该行业未来5年的增速约为10%。

从万事达卡和Visa对比来看，虽然后者每笔交易收入更高，但是资本投入也更高，而万事达卡则拥有更高的资本回报率，因此笔者更推荐万事达卡。

估值：绝对和相对估值都有一点高

绝对估值方面，笔者根据现金流折现模型计算得出，公司目前股指在142美元左右，根据蒙特卡洛模拟得出公司股价区间在113-178美元之间，均低于目前股价。

相对估值方面，笔者通过回归系数和公司当前指标算出的回归市售率为11.43倍，低于实际的13.15倍，表明与其他信用服务公司相比，公司的估值偏贵。

资料来源：原文作者计算，华盛证券

风险

公司未来可能面临以下风险和问题：

1. 卡支付的增量市场在发展中国家，发达国家增长空间非常小；
2. 中国和俄罗斯等国可能限制公司进入；
3. B2B、P2P、B2C等细分市场的竞争对手非常强大；
4. 新的技术变革；
5. 政策变动；
6. 网络安全问题。

结语

虽然近期跌幅高于市场，但从长期看公司是一支回报率高于行业平均的优质股票。自金融危机以来，公司以及支付行业的股价均大幅升值，但周期性决定了它们对经济环境依赖较高。此外，公司的估值相对较高，所以笔者建议在市场回调之后考虑买入。