耐克：利润率下滑？击退空头的两点理由

耐克上周四美股盘后公布19财年Q2财报，收入盈利均超大超分析师预期，其股价盘后飙升近7%，周五收盘涨7.21%。 

行情来源：华盛证券

Q2业绩回顾

与前几季类似，季度营收和盈利均超预期。季度净利润同比增10%至 8.47亿美元，EPS每股52美分，好于分析师此前预期的46美分。销售额同比增长10%，至93.7亿美元，亦超过预期的91.8亿美元。

得益于强劲的全球销售和网销业务改善，几乎所有类别的收入都有所增长，其中鞋类和服装的全球增长率达到两位数。利润率方面，毛利率提升0.79%至43.8%，远超预期，主要来源与售价提升及直接面对消费者业务Nike Direct盈利改善。

资料来源：Seeking Alpha，华盛证券

定价提升，消费增长是基础

Q2利润率提升的一大主要因素为产品平均售价提升，提价改善盈利成为公司过去多个月的常态。未来提价是否能保持，首先依赖于宏观消费市场的增长，公司最大的市场为北美市场，最主要的美国市场，当前几个季度个人消费持续增长，消费连续创新高。其次，公司产品组合管理到位，过去几个季度推出的Vapormax和React新鞋获得市场好评，产更更新对于北美复苏及国际拓展至关重要，是稳定定价的最重要推手。

资料来源：D.M. Martins Research，华盛证券

贸易战风险可控

影响利润率波动最核心的一点因素在于产品成本，当前中美贸易战有望持续至19年，中国进口产品代价将更高，从而推升成本。

不过，值得注意的是，公司供应链管理出色，各地区分布比较平衡，如下是设有生产工厂的国家分布图。目前，生产仍集中在几个亚洲国家，鞋类生产中国仅占26%，自16财年以来比例持续下滑。 

资料来源：D.M. Martins Research，华盛证券

按26%的生产比例以及对应预计35%的美国销售，关税提升将对约十分之一的产品销售产生负面影响，所以利润率潜在下滑风险并不大。据笔者测算，中国进口产品成本每提升5%，其他因素不变的情况下，将带来毛利率25个百分点的下滑，对应EPS减少7美分。

结语

公司财报亮丽，未来展望积极，唯一重大担忧在于北美市场的潜在疲弱及高成本带来的利润率下滑，当前宏观消费突出、供应链均衡管理的情况下，这样的看空理由并不充分。

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