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季度股价折半，如何看当前的Spotify？
2018-12-26 15:15
科技板块大幅回调，纳指进入技术性熊市领域，流媒体音乐巨头Spotify股价也跟随调整，加上财报部分不及预期，股价近几个月大幅下滑。此前股价一度升至近200美元，如今回调至107美元左右，几乎回调一半。
行情来源：华盛证券
用户规模优势
公司为流媒体音乐付费市场的领头羊，拥有广泛的用户基础。最近期Q3财报，尽管月活1.91亿稍低于预期1.918亿，用户增速有所下滑，但整体用户规模仍然可观，公司称家庭及学生套餐会员增长相当健康，季度Premium高级会员同比增速高达40%，预计离19年1亿的目标并不远。与奈飞(NFLX)相似，两家都推出了9.99美元的月套餐，以1亿用户算，相当于月收10亿美元。另外，用户流失率保持低位，上季度实际上同比下滑90个百分点。值得指出的是，推出上述套餐公司几乎没有新增成本，收入的提升将直接刺激利润的增长。
资料来源：公司财报，华盛证券
拓展新市场，加大平台合作
公司的用户市场集中于美国及西欧，18年末公司强势宣布开拓新市场。11月宣布在中东及北非展开业务，覆盖市场数目增加13个，总数增至78个。据媒体报道，公司预计将在19年进入人口大国—印度市场，推出更长试用期（超过30天）的试用套餐。
另一方面，公司与多家企业展开合作，包括年内早期与三星的合作，为三星手机提供内置服务。另外，公司与流媒体视频公司Hulu合作，推出捆绑销售综合套餐，相比订阅单个套餐价格更实惠。
运营现金流改善
与奈飞类似，公司在内容方面的投入很大，最终导致成本高启，公司长期亏损，成为市场看空的一大理由。不过18财年Q3净利润为4300万欧元，扭转此前亏损。另外，运营现金流持续改善，离未来净利率改善又近一步。截至18年前9个月，公司运营现金流达1.94亿欧元，同比翻了近两倍。运营利润率达到5.2%，远高于上期的2.9%。
资料来源：公司财报，华盛证券
股票回购及估值
为挽救不断下跌的股价，公司11月5日宣布了股票回购计划：将于今年第四季度开始陆续回购最多1000万股普通股，最高回购金额可达10亿美元，10亿美元相当于公司5%的市值，回购规模可观。公司流动性充足，9月底现金及短期投资达18亿美元，还有16亿美元的长期投资，未来应对股市下跌有充足准备和空间。
估值方面，与另三家同业公司相比，公司业务规模具有优势，销售、现金流增速高于其余公司，财务状况更佳。不过，公司PE倍数相比较高，远高于同行，预计到19年回落至近90倍的水平。
资料来源：公司财报，华盛证券
结语
纳指跌入技术性熊市，公司上季股价近乎折半，用户小幅不及预期、持续亏损、估值相对高位成为市场看空要点，不过作为行业龙头，用户规模优势、国际新市场机遇、改善的现金流及盈利能力，加上公司稳定股价的大规模回购计划，公司长期价值凸显，未来进展值得持续关注。
