避险情绪升温，黄金投资逻辑梳理

昨夜美股再次大跌，指数已经进入技术性熊市，面对金融资产波动上升，由于避险情绪的升温，黄金板块涨幅居前。

行情来源：华盛证券

2018年金价影响因素

回顾2018年，金价与主要影响因素之间的相关性发生了显著变化。通过统计，金价与10年期美国国债实际利率相关系数为-0.59，二者之间的负相关性减弱；与美元指数的负相关性强化，为-0.89；与WTI原油的相关性基本消失，为0.04；变化最明显的是与标普指数的负相关性显著强化，相关系数为-0.60。

可以得出，全年金价的主要运行逻辑为：美国经济相对强劲，则加息预期加强，美元涨，金价跌；反之反是。

行情来源：华盛证券

2019年黄金价格主要由金融及避险属性驱动

随着美国经济放缓，美联储放缓加息脚步，美元边际走弱；同时，全球经济放缓压力加大，美债收益率也会受经济放缓影响出现下滑。这对于与它们极具负相关性的黄金，将构成重大利好。

预计2019年以美联储为代表的央行政策将出现边际宽松变化，同时美国经济增速下滑及美联储放缓加息可能导致美元走弱。如此的金融环境将提升黄金配置需求。

风险与避险需求

欧洲政治不确定性风险。英国脱欧最终结果、欧盟议会选举、欧央行行长换届、意大利议会选举、德国政治不确定性加剧等都将牵动市场神经。如果民粹政治势力迎来新一轮涨潮，并在欧盟议会选举中形成反对区域一体化的统一阵线，那对经济前景及金融资产的冲击可能性较大，预计将导致美元和黄金同涨的局面。

中东区域冲突失控风险。美国、欧盟、俄罗斯围绕地缘安全的博弈，以及沙特、伊朗、土耳其对地区领导权的博弈，显著提升油价及金融资产波动率，无疑将提升黄金的避险需求。

中美贸易摩擦形势虽然缓和，但万一未来发生转折，其破坏力也会加大，因此应该持续关注。如果摩擦升级，美国可能保持偏紧的货币政策，推动美元持续上涨；如果摩擦改善，美国倾向于放缓加息，使美元缓慢下行，全球流动性边际宽松将利多黄金。

因此，全球经济放缓压力加大，民粹注意升级，地缘政治风险加大。金融资产波动提高，增长性金融资产回报率趋于下降，因此总体上预计黄金的避险需求将有不错表现。

供需向好

2018和2019年全球矿产金增速2.0%和-0.2%，供应增速成放缓态势。再生金方面，如果价格维持当前地位，供应可能受到压制而偏弱。

需求方面，当前黄金ETF持仓出现企稳迹象，同时美国商品期货委员会黄金非商业净多持仓则由负转正，反映市场情绪从极度悲观到日渐恢复，预计2019年金价供需边际向好发展。

资料来源：WIND

因此，2019年受金融及避险属性驱动，有机构认为，黄金价格可能先抑后扬，波动区间在1150-1430。预计美元走弱的条件下，人民币相对美元保持基本稳定，因此内外幅度相差不多，预计沪金波动区间250-315。

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