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2018-12-14 17:35
"The Only Thing We Learn From History Is That We Learn Nothing From History."
“我们从历史中学到的唯一一件事是,我们从历史中学不到任何东西。”
-弗里德里希·黑格尔
Friedrich Hege
对于投资级信贷市场而言,2018年似乎是2008年雷曼(lehman)破产以来最糟糕的一年,高收益债全空头创下历史新高。
更糟糕的是,花旗集团(Citigroup)的分析师们厌倦了风险最高的公司债券即将到期。据美银美林(Bank of America Merrill Lynch)指数,自10月初信贷市场开始抛售以来,信用评级为CCC或更低的债券(收益率最低的高收益债券)价格已经下跌了约8.7%。随着价格下跌,CCC级债券的收益率已攀升至11.5%——远高于目前8.1%左右的票面利率(这意味着这些信用等级差的公司,再融资成本大幅上升)。
根据花旗集团(Citigroup)的数据,未来四年,大约34%的ccc评级债券将到期,高于2010年的20%。Barrons指出,这些公司将需要决定是偿还债务,还是以更高的利率进行再融资。无论哪种方式,它们都需要关注自身的现金状况。
正如《华尔街日报》(The Wall Street Journal)所报道的那样,所有这些或许都解释了为什么争相保护自己免受损失的债券投资者越来越多地押注于做空最大的垃圾债券etf。数据显示,最近几周,两大垃圾债券etf股票的空头头寸价值达到创纪录的100亿美元。
标准普尔全球市场情报(S&P Global Market Intelligence)的数据显示,在最大的垃圾债券ETF中,有59%的已发行股票被卖空,这一比例创下了历史新高,高于9月份的35%左右。据《华尔街日报》报道,做空iShares运营的这只ETF的兴趣远远超过了可供借入的股票数量;IHS Markit分析师皮尔森(Samuel Pierson)说,自10月初以来,ETF经纪商已经发行了大约20亿美元的新股来满足需求。股票和债券的卖空者受到他们可以借到的证券数量的限制。但ETF经纪商可以专门发行新股,将其借出,从而形成更大的看跌头寸。
此外,根据花旗集团(Citigroup)的数据,11月,针对垃圾债券的信用违约互换(CDS)指数的负面押注(或对冲)达到4年来的高点。花旗集团信贷衍生品分析师Calvin Vinitwatanakhun表示:“人们的兴趣有所上升,因为随着信贷周期接近尾声,人们对信贷市场感到担忧。”
而且,正如我们最近所详述的,摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师现在预计,这种看空信贷的趋势将在2019年继续。正在进行的从量化宽松(QE)到定量紧缩(QT)的微妙交接,是风险市场、尤其是信贷市场出现裂缝的核心。全球量化宽松为企业杠杆化提供了必要条件,而这一切在发生逆转。
美国企业信贷市场的未偿债务已从2008年的3.2万亿美元增加了一倍多,到2018年已经超过了7万亿美元,其中最大的一部分来自信贷曲线的BBB部分,这是投资级评级中最低的一级。高债务增长转化为高杠杆BBB, 31%的BBB债务的杠杆率达到或超过4.0倍。量化宽松推动的收益率下降,也对投资者行为产生了重要影响。对收益率的追求成为推动因素,导致大量资金流入美国信贷,尤其是海外投资者。此外,由于美联储逐渐成为机构抵押贷款支持证券(MBS)的大型非价格敏感投资者之一,作为其QE的一部分,固定收益投资者逐渐减持MBS,增持企业信贷。
随着周期的延长,信贷市场债务发行出现了过剩。高债务增长导致了信贷投资者的高杠杆率和薄弱的结构性保护。随着向QT的转换,信贷市场的资金流正在逆转。2018年,流入美国信贷投资的外国投资者大幅减少。
综上所述,通常股市走势落后于信用债市场,所以我们股市参与者没理由不感到担忧。
谢谢大家!