凡事预则立，看此前的行情都是怎么演化的

行情来源：华盛证券

本轮美股牛市持续时间已是历史之最，以标普500指数为例，1928年至今90年间，美股共经历14波牛市，本次牛市自2009年3月开始，至今延续时间已超越此前90年10月至00年3月的记录，至今年9月高点时涨幅超过330%，为历史第二高，即使是经历一定调整后的现在，累计涨幅也在300%左右。

资料来源：WIND

目前市场估值水平

从估值来看，美股早已不算便宜。2018年以来，随着EPS的再度走高，美股上涨持续，收益在主要市场中排名靠前，美股仍是股票资产配置中的绝佳选择。然而鉴于当前美股估值已处于较高水平，往后看其配置价值整体是在下降。

纵向对比来看，当前美股PE估值正处在1954年以来，平均PE向上一倍标准差附近，较前期底部已抬升2倍标准差，根据历史经验，历次牛熊期间PE估值变动基本不超过3倍标准差，美股估值抬升空间可能已经有限。

资料来源：WIND

横向对比来看，全球主要市场PE估值大多处在2005年以来的较低位置，仅美国、印度等市场仍保持较高估值水平，市场轮动之下，美国之外的其他市场性价比愈发凸显。

资料来源：WIND

股市上涨逻辑已经变化

尽管今年美股在EPS提升推动下出现上涨，但其内在动能已经发生变化。

首先，由各行业共同推动转为部分行业推动。从各行业对市场上涨的贡献来看，2017年后市场上涨的动力主要来自信息技术、医疗保健和可选消费行业，合计贡献了8成以上的涨幅。

其次，由整体普涨变为依靠部分少数企业拉动，比较典型的就是FAANG企业对于标普500指数上涨的贡献在2017年后再次出现较大幅度的上升。

最后，股票回购对EPS提升贡献较大。2017年12月，美国国会通过了“减税与就业法案”，下调企业海外营收转入美国时的税率，带来海外利润回流，推动美股回购升温。

资料来源：WIND

历史经验指导

过去三轮长期牛市（87、90-00、03-07）结束后转熊的过程都是短促而迅猛的股灾式调整，历史是否会重演？

回顾80年代至今美股的牛熊行情，可以发现牛市时美股市场耗费大量的时间来拾步向上；而一旦转为熊市，快速而迅猛的股灾式调整都在较短的时间内侵蚀掉市场前期的收益：如82年至87年，美股用了整整5年时间上涨229%，而其后的股灾仅用了3个月便抹去了其中110%的收益；90-00近10年美股上涨了417%，其后两年熊市抹去了254%；02年10月至07年10月，5年时间上涨102%，此后的金融危机仅用1年半便侵蚀掉114%的收益。

目前，美股的大幅波动，在很大程度上显示美国经济可能即将进入下行周期，而美股是美国经济的晴雨表。因此，投资者需要意识到市场的风险。