来自华尔街的鲍威尔是否会更加照顾市场

昨天我们分析了本次美股调整与2000年互联网泡沫破裂的相似性，面对股市下跌，美联储可能采取哪些措施，是否会出手救市？

首先，美联储是否立即救市，取决于股市下跌的程度以及对经济、通胀预期的影响。

互联网泡沫时期，出于对高通胀风险的考量，美联储从1999年6月开启加息周期，2000年5月加息周期结束，期间共加息6次。尽管美联储持续加息，核心PCE物价指数仍处在上升通道中，2000年1月核心PCE同比1.51%上升至2000年8月的1.88%。加息周期结束后，美国经济在2000年下半年增速出现大幅下滑，2000年Q3美国GDP为4.08%，Q4GDP下滑至2.89%。2000年6-12月美联储维持联邦基金利率不变以应对股市波动。

2000年9-10月股市再一次回调，美联储议息会议纪要中对此表述是“金融市场的紧缩可能影响经济增长，但风险仍然集中在通胀”。直到2000年12月，美联储改变看法，认为风险可能由通胀转移为经济衰退。

2001年1月，美联储开启降息周期，尽管此时通胀仍在上升，但美联储认为“生产和销售减弱，金融市场的某些部门收紧，消费者和企业信心进一步恶化，能源成本不断上升加剧了消费者和企业购买力的下降。虽然一些通胀风险持续存在，但由于经济活动较为温和，且没有任何迹象表明长期通胀预期有所增加。委员会认为，在可预见的未来，风险主要集中经济衰退方面”。可以发现，美联储在确认经济增速放缓、长期通胀预期平稳后，才开始展开降息。

美国一枝独秀局面不可持续

由于本轮美股调整和2000年类似，在外围流动性收紧与国内企业盈利增速减慢的共同影响下，预计美股或将进一步震荡下行。若美股进一步下跌，将直接冲击经济。若市场对经济下行形成一致性预期，将会加速股市的进一步下滑。

目前，美国房地产市场已在触顶回落，美联储加息将会对房地产市场形成进一步的压制；而本轮2009年开始的经济复苏周期中，设备投资和住宅投资是支撑美国经济上行的主要动能。美国新一轮朱格拉周期已经见顶回落，因此设备投资增速将继续下行。

以上关键变化或将导致2019年美国一枝独秀的局面难以为继，美国经济增速2018年第四季度至2019年一季度见顶。

资料来源：WIND

鲍威尔对于市场的把控

与其他历届美联储主席不同，鲍威尔出身于资本市场，其优势在于对市场的深刻理解，在华尔街工作的背景让其在制定货币政策时对金融市场的反应更为敏感。

2018年2月美股暴跌，鲍威尔先让美联储官员纷纷出来表态，表示美联储暂时不会因为市场波动而改变当前的加息节奏，认为股市的下滑利于健康发展。其后，鲍威尔2月13日发表就职演说，确认将延续逐步加息和缩表的政策路径，货币政策目标是要延续经济复苏，进一步实现就业和物价的双目标。鲍威尔的演说降低了市场对美联储过快收紧货币政策的担忧，而先让美联储官员表态，之后自己再出面安抚市场，体现了他对于市场的良好把控。

10月长端利率进一步上行，但是鲍威尔及美联储一众官员并未出言安抚市场。鲍威尔当前面临的棘手难题是经济复苏周期末期时，加息过慢或会催生泡沫，加息过快或会加大美股波动，实际加息节奏较难把控。

结合美国经济当前状况以及鲍威尔对于市场良好把控的考量，2019年美联储可能用暂停加息安抚市场情绪的概率较高。预计明年美联储大概率加息2次，股市波动或将反向制约过快加息。

资料来源：WIND