还是利率的锅，美股见顶了吗？

行情来源：华盛证券

“见顶”的充分必要含义指的是“不上涨”，下一步的演变依然存在着至少三种可能性，从而对应着至少三种的交易策略。这三种可能性分别是，“区间震荡”、“缓慢下跌”或者“暴跌”。

此前美股最重要的推动力在于，企业的市场价值低于企业的重置成本，由此产生至少两个套利行为推动市场上涨：一是企业以极低的发债成本回购较高股利的股票，二是以极低的融资利率套取较高的股息率。

而十年来第一次发生的现象宣告了美股动力的衰竭：Libor利率高于股息率。

融资利率和股息率

下图展示的是欧美债券利差：欧洲债券收益率-美国债券收益率，相关性分析。可以看到，利差的走势在2015年以后迈入较强的相关性区间，其值大于0.6；欧洲与美国债券利差一路上扬与美国十年期国债收益率走势相一致。一定程度上，解释了融资利率的上行，但是是这层分析还不够，未必是两者其一是变化的原因，更可能是第三变量同时推动了两者的变化。

资料来源：彭博

而下图则略显复杂，但重点愈加清晰。红线是欧美债券利差，结合上图可以发现，欧央行的扩张资产负债表行为大幅拉低了欧洲的借债成本，也间接拉低了美元的借贷成本。在欧央行缩减资产购买计划的同时，美国企业的借贷成本率先被影响，美国的国债收益率也随之迅速上行。

资料来源：彭博

也就是意味着，2018年底欧央行退出资产购买计划，等价于宣布了美股彻底见顶的时间范围。如果将标普500指数的坐标轴以对数衡量，可以更清晰地关注涨跌幅度而非点数。将信用利差以低评级企业债券与美国国债收益之差表示，在下图表示，可以看到，每一次信用利差大幅攀升之时，美股都大幅度下滑。

资料来源：彭博

因此，未来的演变非常清晰，欧央行退出宽松政策，同时美联储不进入宽松或依然保持紧缩，美国企业债收益率将大幅上行，直接摧毁美股回购的动力。

所以，有条件的投资者可以使用做空指数的ETF参与行情的演变，无论“见顶”之后是“震荡、阴跌、暴跌”，都可能带来极佳的收益。