AMD: 给19年定个小目标

2018-11-13 17:43

芯片公司AMD(AMD)公布Q3财报已过去5周，股价波动较为明显，一方面是受财报季影响，另一方面是中期选举带来的波动。以下笔者基于公司未来5个季度的业绩预测及关税风险来制定19年目标价。

行情来源：华盛证券

业绩回望及预测

市场对公司从英特尔(INTC)手中取得服务器CPU市场份额有较高预期，原因在于英特尔PC芯片短期及10nm进程工艺的推迟。公司管理层预计市场份额18年为百分之中位个位数，但到19年可能增至百分之双位数的水平。显卡方面，如果英伟达(NVDA)的RTX平台量产慢于预期，那么公司有望提升在显卡市场的市占率。整体而言，极度看好情绪导致Q3季度之后留给不及预期的空间很小。

公司业务划分为两个部分—计算机和图像（CG）和企业，嵌入和半定制服务（EESC）。直到近期几个季度，CG分部在营收占比提升上开始落后于EESC，18年Q1是个转折点，CG营收占比达到前所未有的68%，远超EESC业务；

资料来源：彭博，华盛证券

另外，公司的运营利润率稍向CG业务倾斜，比如公司近期推出的数据中心EPYC服务器芯片利润率更高。历史上其业务利润率至少比EESC业务高10%，差距在近几个季度比较突出，比如Q1的12.38%对应2.63%，且季度CG业务首次利润超过EESC业务。CG业务的良好表现显示出公司重点由EESC业务向高利润CG业务的战略转移。不过，Q3为连续第二季度公司CG业务增速慢于EESC，具体原因是因为计算业务的增长无法抵消因显卡需求不足带来的图像业务的疲软。数字挖矿需求的快速下滑开始对CG业务形成伤害，不过未来影响将会减弱。

资料来源：公司财报，华盛证券

考虑以上因素，笔者下修了接下来3个季度的营收预期，下修幅度介于2%至8%，之后更远季度的增长同时降至19年年销售增速的低位二位数水平。此外，以下推测还考虑到当前主流分析师并未纳入的关税带来的潜在需求下滑，所以以下预期比分析师平均预期要低。

资料来源：Kwan-Chen Ma，华盛证券

贸易战的风险

有数据显示，目前分析师在预测公司业绩时已将贸易战风险纳入了考虑，不过很难说当前分析师目标价也对应做了调整。以下是纳入贸易战风险后的经调整目标价，可以看到18年上半年分析师目标价(红线)与经调整目标价(黑线)紧密相关，而下半年两者对比波动突出。实际股价为绿线，目前股价低于分析师的接近24美元的目标价，股价向经调整目标价靠齐说明当前市场已消化了贸易战风险，对应的风险溢价约为3美元。