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奈飞：原创为王，负债“上瘾”能治吗？
2018-11-12 17:37
流媒体巨头奈飞(NFLX)上个月宣布再融资20亿美元，用于支持原创内容创作及内容收购。公司继续大幅烧钱，通过推出优秀的原创内容，以维持订阅用户增长，核心指标快速增长的同时，债务水平的快速提升值得注意。
行情来源：华盛证券
加持原创，业绩快速增长
观众线上观看的趋势及公司全球化的扩展为营收爆发增长提供动力。公司提供给千禧一代的线上内容质量突出，范围广泛，内容相当令人“上瘾”。笔者曾看过“毒枭”、“黑钱胜地”及“她说了算”几部作品，内容胜过或与HBO、AMC等的作品相当。今年奈飞拿到23项艾美奖，与HBO平起平坐，成为今年获奖最多的两大平台，实力可见一斑。
公司营收及EBITDA持续保持两位数的增速，最新的18年Q3订阅 用户同比增长25%，因订阅用户增长及每用户付费提升，季度营收同比提升34%。EBITDA同比增长30%至24亿美元，对应毛利率从去年同期的63%降至61%，整体看各方面数据表现不错。
债务增速最突出
现金流及债务方面，Q3自由现金流由去年同期的4.65亿美元增至8.59亿美元，原创内容占比提升需要公司在内容生产及投放前产生大量内容开支。包括内容成本及负债在内的总债务Q3同比增长23%至270亿美元，如果再加上上月融资的20亿美元，那么同比增速将超过30%。公司负债同比增长71%至稍高于80亿美元，增速远高于订阅用户、营收及EBITDA的增速。另外，公司管理层预计全年现金消耗将在30亿美元左右，意味着公司年内还有一次10亿美元的融资。
资料来源：Shock Exchange，华盛证券
债务压力潜在提升
公司未来很可能继续大笔烧钱，相比业绩的增长，债务的提升速度令人担忧，Q3总债务与年化EBITDA的比值为近2.9倍，其中包括0.9倍的负债及2.0倍的内容成本。目前的债务水平公司似乎可以应对好，随着比例升至3.5倍至4倍，那么其信贷质量将会备受关注。
另一方面，笔者也有公司营收及EBITDA快速增长的预期，加上迪士尼(DIS)、沃尔玛(WMT)等在流媒体上的竞争，公司有必要继续大笔烧钱来维持业绩增速及竞争力，最后导致债务与信贷方面的隐忧。
结语
聚焦原创内容，公司当前似乎负债“上瘾”，当前债务与年化EBITDA的倍数约为17倍，债务增速超过业绩增速，未来持续的烧钱及飙升的债务将带来潜在隐患，公司信贷或将受到不利影响。
