美光：挥之不去的周期，更诱人的估值

受多种因素影响，美光科技(MU)股价持续下滑，从高点近64美元跌至30多美元，公司管理层下调了业绩展望，市场热议行业周期及贸易战的影响，以下结合公司的盈利估值进行简要分析。

行情来源：华盛证券

盈利高位+估值快速改善

考虑周期性原因，以下各图分别选取摊薄EPS、每股自由现金流及毛利率与公司市销率、市净率进行多年对比，可以看出公司从16年底开始EPS、现金流及毛利率持续改善，接近高位水平，而18年开始市销率及市净率从高位快速滑落。整体而言，可以看到盈利及财务的持续改善与当前估值水平的大幅改善。 

资料来源：Ycharts，华盛证券

业绩展望下调

公司下调了业绩展望，季度盈利从上季度预计的3.53美元降至2.95美元，下调大部分跟行业增长及公司核心业务无关，具体来说，下调的0.58美元中约0.17美元至0.33美元跟税率提升有关，0.03至0.06美元跟关税挂钩，可能有约0.04美元跟CPU的短期缺货有关。因此，下调业绩展望无法说明行业的周期性下滑，更多的是短期的向下波动。

此外，其他巨头三星、海力士及南亚科技都宣布了削减资本开支及控制内存供给增速，供给放缓将有利于缓和需求潜在疲弱对应的极速降价，具体效果待验证，不过三星最近期的财报会有表态，表示19年Q1因为季节性原因盈利将疲弱，不过随着未来业务环境(尤其是内存市场)改善将会随之提升。

下一个周期影响如何？

即便假设内存市场将面临急速下滑，与这次相比，对美光带来的影响有多坏无法确定。不过，有几大因素值得参考：

首先，公司目前对内存的需求相比上轮更多元化，上一个下滑周期的开始阶段，美光极为依赖PC需求，如今公司业务覆盖移动设备、服务器及其他特殊设备，对其中一项业务的冲击可能在其他业务上得到缓冲。

资料来源：公司财报，华盛证券

其次，本轮周期的最高利润率比上次更高，很大程度上不是由于内存涨价，而是源自公司的内部效率提升。公司预计自16年以来每年的营业利润预计提升60亿美元，到2021年将提至90亿美元。即便下一轮周期供给过剩更严重，公司的盈利能力也会更好一些。

资料来源：公司财报，华盛证券

结语

关于行业周期问题，即便作出各种假设，比如行业下滑周期马上开启，下一轮周期情况更糟，或者考虑当前基本面处于顶点，结合估值看，投资者对行业下滑的消极预期已提前被消化。结合基本面改善及估值，公司当前吸引力十足，行业增长及公司业务动态值得后续关注。另外，需留意贸易战对公司业务造成的潜在影响。

更多内容戳 》》华盛研选-往期精彩回顾