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增长放缓，股价回调，FB拿什么留住投资者？
2018-11-01 15:50
行情来源：华盛证券
概览
Facebook近日公布了三季度财报，营收略低于预期，而EPS受税收减免利好影响大超预期，而在管理层四季度指引上，管理层调低了收入增长速度，而在支出上有所增加。
用户增长放缓
从用户上看，不包括Instagram、WhatsApp和Oculus用户，北美的DAU连续五个季度保持稳定，而在欧洲，受GDPR的监管影响，DAU已经连续三个季度下降，用户的主要增长点则是在亚洲和世界其他地区，如下图所示。
资料来源：公司财报，华盛证券
下图为各地区用户DAU的增长率变化趋势。尽管亚洲和世界其他地区贡献了大部分的增长，但是其增长速度在不断下降，这给Facebook用户未来的持续增长带来了一定的压力。而从MAU的角度来看，可以得到相同的结论。但是三季度财报中做了一个会计变化，这对DAU和MAU分别产生了1500万和900万的影响。
资料来源：公司财报，华盛证券
ARPU稳健增长
尽管用户增长放缓，但是ARPU取得了较大增长，除了世界其他地区ARPU有所下降，从1.91美元下降到1.82美元，其他各区域都有大幅增长，北美地区的增长更为显著。如下图所示，考虑到北美地区ARPU跟其他地区的巨大差距，尽管各地区人均GDP有所差距，但是Facebook提高变现能力的潜力不容忽视。
资料来源：公司财报，华盛证券
营业支出增加
三季度财报确认了Facebook营业支出的增加，这点其实并不意外，Facebook正面临隐私和安全的新任危机，提高这方面的支出也是情有可原。尽管如此，营业利润并没有减少，与前两个季度保持持平。
资料来源：公司财报，华盛证券
税率影响
值得一提的是，Facebook近两个季度的税率都不高，这也使其EPS超出分析师预期，但是未来税率可能会增加，四季度和2019财年税率的管理层指引为15%。不过，考虑到欧洲等对科技巨头加征税负的迹象，未来税负可能还会增长，这是Facebook业绩增长的一个潜在隐患。
估值
假设四季度收入增速为25%，营业利润率为35%，税率为15%，预计2018财年收入情况，按照150美元的股价来算，PE估值为21.42，市值减去现金之后的市盈率为19.40，这跟年初的36倍估值相比已有不小的跌幅，投资者后续可以根据公司经营的改善和估值的改善情况做出决策。
资料来源：公司财报，华盛证券
资料来源：Seeking Alpha，华盛证券
结语
Facebook三季度营收略低于预期，EPS大超预期，但四季度指引显示增长将会放缓，而对安全和隐私的投入将会增加。考虑到Facebook用户增长放缓，但ARPU不断增长，用户仍是公司可靠的护城河。尽管面临新型社交网络的挑战，以及用户对Facebook的诟病，未来的创新社交方式更可能更可能从Facebook体系孕育出来，而用户的迁移成本也将降到最低。Facebook、Instagram、WhatsApp以及Messenger的合计用户达到58亿，这个体量无疑是Facebook最大的依仗。
另一方面，如果隐私和安全问题能够顺利解决，这将会释放Facebook的增长潜力，而当前公司对视频、短信、支付等长期项目的投资，也有助于扩大其增长边界。
