盘后下跌4%，三季度的谷歌怎么了？

谷歌母公司Alphabet昨日美股盘后发布三季度财报，虽然盈利好于预期，但营收不佳，广告收入增长放缓，综合导致公司盘后下跌近4%。但公司的盈利能力仍然强大，而监管尚未对公司财务状况造成实质打击，所以公司股票仍存在持有的价值。同时经过估算，公司的NON-GAAP业绩其实很出色。下文是具体分析：

行情来源：华盛证券

营收不及预期，EPS含金量不高

根据财务会计准则委员会制定的《ASC 2016-01》法案，公司需要在减损支出和股权激励之外，披露其他收入和支出。如果将这项利好除去，公司实际EPS约为11.86美元，而不是13.06美元。公司估计新规导致公司的稀释美股收益增加约1.20美元，而三季度公司EPS超出市场预期2.65美元，所以此次EPS超预期的含金量较低，导致市场的反应冷淡。

而营收虽然低于市场预期，但与去年同期的278亿美元相比，本季营收同比增长仍然高达21％。

营收不佳的原因除汇率损失外，主要是流量获取成本增加。第三季度公司向分发合作商和网络伙伴支付的流量获取费用增加约11亿美元，分发合作商成本占比也从营收的12%上升至13％，但流量获取费总额占比持平，仍然为23％。所以成本增长速度并未超出营收增长速度，因此投资者无需过度担忧。

但公司将为苹果iOS默认搜索支付费用增加的新闻值得关注，明年该项费用将达到120亿美元，需要关注其对流量获取成本的影响。

资料来源：公司财报，华盛证券

资本支出

由于谷歌搜索和无人驾驶公司Waymo的增长前景，公司股票目前相对便宜。但公司一直存在资本支出不受控的问题。

三季度公司的运营收入为83亿美元，仅比去年第三季度的78亿美元增加了约5亿美元。股权激励支出增加约5亿美元，所以Non-GAAP数据的表现会更好，但增长率仍然受到支出增长的影响。

公司没有详细的成本拆分，所以成本激增具体原因无法得知。但笔者认为资本支出激增是主要原因，并且导致公司折旧费用增加。其中主要问题是云业务，由于属于高资本密集型产业，在云业务的扩张对公司原有的高利润和低支出产生不利影响，导致第三季度资本支出上涨约50％至53亿美元。

资料来源：公司财报，华盛证券

Non-GAAP估算

尽管面临各种不利情况，除去新规利好后，公司本季度EPS约为11.86美元，仍然超过分析师预计，超出幅度达到每股1美元以上，所以2019年的GAAP EPS将受其利好突破50美元。

资料来源：YCharts，华盛证券

笔者估计，公司每年的股权激励支出为约100亿美元，根据目前已发行已发行的7.04亿股计算，除去该项支出后，公司Non-GAAP EPS将增加近13美元，所以预计2019年Non-GAAP EPS为63美元。

公司的净现金约为每股145美元，目前股票盘后价为1065美元左右，除去净现金后的股价仅为920美元。所以按照笔者估计，公司的2019年远期PE为约14.6倍，对于一个增速超过21%的公司来说，是一个比较便宜的估值。

结语

由于汇率和流量获取成本上升，导致公司在GAAP下的营收数据不佳，而GAAP新规使公司EPS含金量降低。同时，公司一直存在成本不受控的问题，云业务扩张导致三季度资本支出大幅上升。但除去股权激励支出后，笔者计算19年的Non-GAAP EPS将达到63美元，2019远期PE也相对便宜。所以笔者认为财报业绩不佳将在近期影响公司股价，但2019年公司成本控制能力提升后，股票将有一定上升空间。

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