为什么说股市下跌会快速损害美国经济增长

行情来源：华盛证券

近期美国股市出现大幅调整，投资人大量卖出股票。而关于美股下跌对美国经济将会造成什么样的影响开始引发市场的关注和讨论。本文认为在美联储加息之际，美股下跌将会消除美国经济宽松环境的主要动力，进而降低美国GDP增速。

高盛金融状况指数

美联储当前加息周期的一个有趣之处在于，金融状况始终保持相对宽松。事实上，高盛的财务状况指数(以下简称FCI)在今年1月随着标普500指数创下历史新高之际创下了历史新低，如下图所示（FCI坐标为逆向）。

资料来源：彭博，华盛证券

高盛美国金融状况指数由一系列宏观指标构成，如利率、信贷息差、股票价格、汇率水平等，该指数阐释了金融领域的受压状况，指数越高表明压力越大。这一指数之所以被认为是经济增长的晴雨表，是因为货币流动状况会对经济发展产生直接影响。该指数自2000年以来一直在低位运行，在2016年达到历史高位，当时特朗普痛批美联储紧缩的货币政策。

显然，不断上升的短期利率正在加剧金融环境的紧缩程度，如果长期利率继续下跌，这可能会有效地拉低全球无风险利率(特别是如果抛售继续以实际收益率上升和期限溢价重建的形式出现)。但从一个略微理想化的、更高尺度的角度看，金融状况相对还是宽松的。

正如上面所说的，股价上涨在很大程度上是高盛1月美国FCI触及纪录低点的主要动力。也像该行在上周五的一份报告中所写的那样，“FCI股票组成部分的上涨，推动改善了从2017年初到1月底185个基点的宽松环境，这是FCI历史最低水平”。

股市下跌导致金融环境紧缩

另一方面，自9月底以来，股价下跌是导致金融环境收紧的最大因素。以下是高盛的两张图片，反映了这一点:

资料来源：高盛，华盛证券

当然，金融状况是经济增长的决定因素之一。实际上，对美联储“过度紧缩”导致美国经济脱轨的担忧是特朗普过去几个月炮轰美联储及鲍威尔的一部分原因。从很多方面来看，自8月底以来的宏观争论都围绕着对美国经济是“增长快于紧缩”还是“紧缩快于增长”的实时评估和重新评估。

根据高盛的估计，股票抛售引发的金融状况紧缩将在2019年上半年导致美国实际GDP增长-0.25%。这与2017年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度以及2018年第一季度相比发生了显著的变化，当时股票上涨对GDP的实际推动力介于+0.5%至+0.7%之间。该行因而警告称，如果股市再下跌10%（从9月份的高点累计下跌15%），那么到2019年第二季度，股市将会导致美国GDP增长速度降低0.75%。

而这只是股票部分的影响。FCI对第一季度实际GDP增长的总推动力大约为0.75%，而根据高盛的推测，2019年上半年，这一数字将为-0.75%，这1.5%的波动中还有有一半是来自高企的利率和强劲的美元。

解读

关键点在于，如果股市从现在开始继续下跌，在美联储持续加息的情况下，保持金融环境宽松的最重要推动力将变成阻力，这将导致金融环境紧缩。再加上美元走强和利率走高，将对经济产生负面影响，但这恰是美联储要做的，它希望能够防止经济过热。这是美联储的一种平衡策略，当股市下跌过多造成过度紧缩的时候，美联储将会暂停加息步伐。

值得注意的是，在之前的加息周期中，标普指数对短期利率的beta约为10。在这个循环中，大概是30。从概念上讲，这意味着在鲍威尔执掌美联储之前，“美联储的看跌期权”基本上都是按平价交易的。正如德意志银行的Aleksandar Kocic所说，可以把美联储看跌期权的重新定价认为是beta的正常化。

资料来源：德意志银行，华盛证券

结语

重点在于，当你考虑股市和美联储时，你可能应该从对金融状况的影响以及紧缩对经济意味着什么来分析。当股市下跌到足以通过金融传导到更广泛的经济中从而构成重大风险时，就应该预计到将会出现鸽派倾向。

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