直接影响经济基本面！利率倒挂的那些事儿

利率倒挂是由短端利率上升快于长端利率引起的。9月27日，美联储宣布年内第三次加息25个基点，将基准利率提升至2-2.25%区间，推动短期利率较快上升；而长期收益率则代表投资者对长期经济增长的态度，但在全球金融危机之后，美国潜在GDP增速下降，近几年基本处于1.5-1.7%之间，这就压制了美债长端收益率的上升空间。

利差不断缩小

今年以来美国期限利率不断缩小，十年期国债收益率与一年期国债收益率之差从2013年8月的2.6个百分点下降到今年9月份的0.44个百分点。

资料来源：CEIC

从美联储加息周期的历史经验来看，自1954年以来的12次美联储加息周期中，利差收窄至0.5个百分点的情况以共出现过12次，其中有10次发生利率倒挂，未发展为利率倒挂的仅为2次。

根据美联储9月公布的点阵图来看，今年12月再加25个基点的概率不低，2019年可能还会再加息3次，如果落地，势必会推高短端利率，以目前美债利差不足0.5个百分点的情况来看，利率倒挂的可能性上升。

资料来源：FED

利差倒挂逻辑

长期利率较低代表投资者对长期增长较为悲观，而同时短期利率更高，则对当下经济产生负面影响，因此，利率倒挂可以看做投资者同时对短期和长期经济增长持悲观态度；从逻辑上看，短期收益率高于长期收益率不可持续，或者短期高利率抑制经济增长，或者长期增长潜力难以支撑短期高利率，后续调整难以避免。所以，利率倒挂并不是经济衰退或者故事调整的原因，而是一个领先指标。

利差倒挂对于经济影响

历史数据显示，利率倒挂领先于经济衰退和故事调整，自1950年以来，总共发生10次利率倒挂，最终由9次导致经济衰退，另一次发生在1960年代中期，利率倒挂后经济增速放缓。

资料来源：CEIC

利差倒挂对于股市影响

当利差接近0或者为负时，通常会出发股市大幅度调整。1950年以来美国出现的10次利率倒挂中，道琼斯指数无一例外都出现了大幅下调，平均最大下跌幅度为同比21.2%。大多数情况下，利差触底领先于估值调整底，在这10次中共出现了8次，只有2次股市调整遭遇利差底。

资料来源：CEIC

这次可能不一样，仍需保持警惕性

目前不断缩小的长短利差已经引发各别美联储官员的担忧，圣路易斯联储主席James Bullard就明确表示停止加息，防止利率倒挂。

美联储主席Jerome Powell则认为，本次收益率曲线平坦化主要由于期限溢价差的下行，而中兴利率差仍保持在高位，而长短端利差则是由这二者构成，这种情况可能导致国债收益率倒挂对经济衰退的预测能力减弱。

美联储理事会成员Lael Brainard和克利夫兰联邦主席Loretta Mester认为，目前长短期利率都处于历史低位，这是由于全球量化宽松的大环境下，流动性充裕的结果，而不是市场对未来增长表示悲观，因此，此次的收益率曲线平坦化不会是经济走弱的市场信号。

综上而言，本次收益率曲线平坦化仍需保持警惕，如果进一步发展成为利率倒挂，需要投资者的关注。