美债利率上行，搅动全球股市

作为全球第一大经济体的美国，其股票市场存在捆绑宏观经济、货币政策和金融稳定的特征，对于负面信息反映钝化，例如：加息、缩表、税改、医改和基建计划中途受挫，已经呈现出将中性政策理解为正面，负面政策理解为中性的情况。

另一方面，美债长端利率走平在理论和历史经验上都意味着较大的风险。

从历史经验来看，以美国10年期和1年期国债收益率期限利差低于100bp为标准衡量“收益率曲线走平”，美国1982年以来共出现过三次：1988年8月-1990年8月，1994年12月-2001年4月，2005年4月-2008年1月；其中，1989年1-10月、2000年3-12月、2006年1月-2007年8月，出现倒挂。

资料来源：WIND

历史数据显示，收益率曲线走平往往伴随风险事件，如股市崩盘或经济回落。当前美国国债长短期险利差再度收窄，并且呈现从年初以来持续累积风险的情况。一旦长端利率上行，对金融市场会产生较大冲击。

追根溯源，牛市起点

本轮美股牛市是从2009年开始，美联储低利率政策叠加三轮QE量化宽松释放流动性，推动经济复苏及企业营业上涨，催生此轮牛市。

2008年金融危机后，美联储将联邦基金利率降低至接近0的超低水平，先后又通过3轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，大幅压低长期利率，促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏。

美联储资产负债表的规模从危机前的9千亿美元增长至目前的4.5万亿美元，随着美国经济稳步复苏，美国企业利润上涨，带动美股牛市；但大量的流动性释放不可能全部流入实体经济，必然也会催生资产价格泡沫。

货币政策收紧

9月美联储议息会议声明已经删除“货币政策宽松立场”，当前联邦基金利率目标区间为2%-2.25%，利率长期均衡水平在3%，每次加息25bp，今年1次，明年2次，到2019年下半年，美联储加息至中性利率区间，美国经济增速或会转而向下，这与美联储对未来几年的经济增速预测也是一致的，除非出现科技周期，否则美股牛市不可能一直维持。

长端利率容易快速上行

今年以来，美债收益率曲线区域平坦，随着美联储加息，短端利率不断上行，但长端利率并未随之上行，成为“风险潜伏期”。

资料来源：WIND

长端利率上行即无风险利率上行，如果幅度较小或者较为缓慢，股票市场并无反应。但如果长短端利率较平后的突然上行，美股将面临较强冲击。

当前长短端利率走平了较长时间，如果一旦出现通胀或者大型国债持有者集中抛售美债，长端利率将会持续上行。

10月5日，美国10年期国债收益率持续攀升至3.23%，为2011年以来首次突破3.20%关口。同时，美债收益率曲线整体上移，5年期美债收益率突破3%关口至3.07%，30年期美债收益率升值3.40%。美债收益率曲线整体上移，全球投资者或正在加大抛售美债的力度。

因此，如果美国国债大量被抛售，将会造成美国长端利率快速上行，进而冲击美国股市。

投资者如何是好

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资料来源：华盛证券

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