美光 Vs AMD：一样超预期的财报，不一样的解读

18年半导体行业中的美光科技(MU)及AMD(AMD)表现差异明显，两家公司最近期财报业绩都超预期，且都下调了未来展望，但股价走势分化严重，如下图，美光在Q2财报公布后下滑15%，而AMD则上涨超过70%，以下带来两家公司的对比分析。

行情来源：华盛证券

AMD：突破的一年
公司近几个季度产品全面推进，首先看处理器市场，受益于多款Ryzen处理器推出，公司明显提升移动及台式机处理器的市场份额。同时，EPYC服务器处理器的推出大大提升了此前微不足道的服务器市场份额。根据Q2交付情况及Q3预期，预计订单旺盛到足以抵消数字挖矿需求的下滑(占营收比例从10%降至6%)。

此外，公司预计19财年年初即推出7nm芯片，相比英特尔(INTC)推迟10nm工艺更能提振市场对公司的信心。

资料来源：彭博，华盛证券

另一方面，如下图，显卡市场上公司近几个季度从英伟达(NVDA)手中夺取不少市场份额。

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美光：供需失衡，行业增速下滑

对于美光，市场的担忧包括内存需求与供应的不平衡，不管是DRAM还是NAND存储售价均受到不利影响，下图是两类产品的售价变动，预计英特尔CPU短缺带来的内存供应过剩及贸易战的影响将会持续到19年上半年。综合考虑定价下滑及成本缩减，19年DRAM及NAND行业增速可能低于18年。

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机构投资者更中意AMD

近几个月，AMD发布超预期Q2财报后机构持仓增加了4%，而美光则是在财报后同样期间机构持仓持续减少了约4%。不仅如此，分析师还从多个角度看好AMD，上调公司的目标价。相比之下，市场对美光的财报反应并不佳，表示此前认为的DRAM需求下滑终于在18年Q4开始显现，9月份公司下调营收展望，且Barid将公司从顶级半导体大盘股的组合中移除，目标价从100美元下调至75美元，之后股票遭到抛售。晶圆代工大厂联电 (UMC)对美光的胜诉引发的潜在禁令暴露了公司在中美贸易纠纷方面的弱点。

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估值对比：折价来自美光的低估

两家公司基本面都比较积极，只不过未来展望差异较大。估值上，根据两家公司股价的相对比值及相对P/S比值，可以看出美光折价高达40%至50%，且从14年四月开始，当前股价与AMD股价的比值为最低水平。从P/S相对比例看，18年四月后美光相对AMD有50%至60%的折价。

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针对上述数据，可能存在的情况是一方被低估，另一方被高估，或者两者兼有；Q2财报后AMD的目标价介于25至28美元，当前股价接近27美元，估值相对还算合理。美光Q2财报后被下调目标价，范围降至49至52美元，远高于当前价44美元，可以说被低估了。整体来看，两者的相对比较得出的折价突出来源于美光的低估。

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