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消费强劲，好市多大跌后是否迎来投资机会？
2018-10-08 17:26
美国最大连锁会员超市好市多(COST)上周四盘后公布了18财年Q4财报，季度营收达到444.1亿美元，比分析师预期高1.4亿美元，EPS 2.26美元则符合分析师预期，股价在周五大盘下行的情况低开低走收跌5.55%，以下进行简要的业绩梳理及投资分析。
行情来源：华盛证券
财报速览
截至10月4日止16周的Q4净营收同比增长5%至444.1亿美元，为连续第六个季度超预期，其中会员费由去年同期的9.43亿美元增至9.97亿美元，同比增长6%，占总营收比例达到2.24%。受益于利率开支下滑、利息收入增长及税率下滑，季度净利润同比增长14%至10.4亿美元。为期52周的财年净营收同比增长9.7%至1415.76亿美元，净利润同比提升17%至31.34亿美元。
资料来源：公司财报，华盛证券
消费强劲，同店销售接近历史高点
季度消费支出表现强劲，来客数量同比提升4.9%。受益于消费者的增长，另一大指标季度整体同店销售(去除汇率及油价波动影响后)同比增长了7.2%，其中美国地区增长突出，增速为7.8%，其次是其他国际地区，加拿大地区增速最低约为4%有所拖累。
整个财年表现出类似规律。电商业务方面，季度销售同比增长26.3%，不如上一季度的36%，并低于财年增速31.3%，对于沃尔玛等对手通过花重金收购公司来大幅提振电商收入，公司表示并不会采取这样的做法，而是寻求其他的方式提振销售。
资料来源：公司财报，华盛证券
资料来源：DM Martins Research，华盛证券
盈利符合预期的背后
因行业及业务性质决定，公司的利润率比较低，毛利率从上年同期的13.2%降至12.9%，下滑风险主要与配送系统相关的油价提升有关，公司在百货配送方面投入了大量时间及资金。如下是笔者的预计数据与实际指标的对比，运营利润的差异往往对EPS有较大影响，值得注意的是利息收入同比翻了一倍，主要来源与此前几个季度现金的增长及利率的提升。另外，27.3%的有效税率为近年新低；这两项抵消了毛利率同比下滑的负面作用，带来运营利润的小幅下滑，及EPS 13%的同比增长。
资料来源：DM Martins Research，华盛证券
结语
受益于强劲消费，公司的营收及同店销售表现出色，同时会员收入继续良性增长。利空方面，一是公司表示近期财报内部管控出现疏忽，不过至今并未导致财报失误现象，二是潜在毛利率的下滑将对最终盈利形成压力。最后，笔者认为公司的会员制模式具有强大吸引力，在零售业务潜在下滑的情况下将能支撑公司的财务表现，公司Q4的强劲表现提振投资者信心，未来仍值得持续关注。
