中美贸易战，美光到底有多伤？

中美贸易战已由此前的500亿升级，9月17日美国宣布对价值2000亿美元的中国进口产品加征10%的关税，并且年底税率将提至25%。作为回应，中方宣布对价值600亿美元的美国商品加征5%至10%的关税。像美光一样的跨国企业业务或因此受到影响，以下作简要分析。

行情来源：华盛证券

管理层:Q1最高1%的损害

半导体产业是中国发展最快的产业之一，相对其它科技公司美光似乎更容易受到特朗普征税及中国反击关税的影响，对公司的营收及成本都将造成影响，成本提升主要因为美国加税使亚洲供应商的成本提升，而营收则因中方对美加税影响亚洲客户的产品需求。

公司CEO 21日对CNBC表示，公司未来很容易应对关税来减轻对业绩的影响，预计本财年Q1毛利率将因此下滑0.5%至1%，与进口中国产品的成本提升有关。

美国加税对成本的影响

下图是公司前14大亚洲供应商及对应占公司已售产品总成本的比例分布，可以发现5家台企供应商比例达到5.84%，而中国内地供应商比例接近0，意味着美国关税并不直接影响中国内地供应商生产出口的产品，但可能影响在中国生产制造的出口产品，即“中国制造”，举个例子，大部分台湾和亚洲供应商在内地有大量的生产设施，进行产品生产和出口。综合看，上述影响可概括为：对内地供应商生产出口的影响接近0%，台企供应商则为5.87%，或把内地供应商、台企及其他在内地开厂的亚洲供应商综合得出的“中国制造”影响为19.93%。

资料来源：彭博，华盛证券

根据上述成本分布分析对应的进口成本提升情况如下图，假设税率为25%，对应的成本分布为5%至20%，公司美国地区营收占比约为15.6%，最极端的情况下假设所有产品收入均来自于中国进口，那么计算得出对毛利率将下滑0.2%至0.78%，注意以上计算基于最高25%的税率，另外，将台企及其他亚洲供应商纳入征税的“中国制造”范围，从最近的发展动态看实际很可能属于这种情况。

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中国加税的成本影响

按上述框架分析，中国反制加税将对公司在亚洲的业务营收产生负面影响。下图是公司在亚洲的十大客户及营收比例，直接来自中国的营收比例约为5.87%，主要客户包括联想、中兴、华为、小米。

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亚洲客户中可以单独列出贡献收入的营收比例约为11.57%，另外无法单列只能通过市场规模估计的营收比例假设为10%，加上5.87%的直接收入，按5%至10%的税率加征关税带来的毛利率降幅如下图，降幅范围区间为0.28%至1%。

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结语

按以上分析，保守一点算，两种关税带来的毛利率整体下滑达0.48%至1.3%，与管理层的表述基本一致，极端情况下毛利率整体下滑水平接近2%。值得注意的是，短期内因成本提升带来的下滑或许容易应对，公司自身吸收新增成本，产品不提价并不会对消费者及营收带来影响，但长期看，为保证盈利而提价，面临对手激烈竞争的背景下，消费端及营收将会受到较大影响。按历史数据，公司毛利率每变动1%，对应的营收增速变动为0.33%，毛利率下滑2%对应着营收增速下滑0.66%。最后，营收及毛利润的下滑都对股价形成一定压力。

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