并购再起，Adobe打开增长空间

拥有Photoshop和Acrobat等明星产品的软件巨头Adobe(ADBE)上周公布了Q3财报，因业绩强劲股价随后上涨，从近几个季度的表现看，公司的增长及盈利状况得到不断改善，以下进行简要分析。

行情来源：华盛证券

并购驱动，收入保持高增长

市场营销应用一直是公司的新业务重点，对增长贡献最大，上周路透社称爆出公司正洽谈收购Marketo，Marketo是一家基于私有云的营销软件公司，两年前被私募股权公司Vista Equity Partners Management LLC以18亿美元收购，此前被评为市场营销领域(MarTech)最知名且增速最快的SaaS公司。Marketo提供的B2B营销应用将有力补充公司的营销业务。

公司长期保持20%以上的增速，当有机增速趋于下滑时，公司通过并购来维持增长，最新的Q3季度，公司营收同比增长24.4%至22.9亿美元，增速环比增加0.5个百分点，远超分析师预测的增速21.7%。另外，对主要以订阅收入为主的软件公司而言，年经常性收入(ARR)显得很重要，尽管面临DocuSign的强大竞争，公司的文件云营收创下历史新高，推高数字媒体的ARR环比增长6%至64亿美元。

资料来源：公司财报，华盛证券

盈利改善，现金流充裕

季度EPS为1.73美元，同比增速高达57%，超过分析师的预期1.69美元。盈利改善一方面得益于收入的高增长，另一方面成本的良好把控带来利润率的提升，Q3毛利率创出季度新高，达到87.1%，去年同期为85.7%，运营利润同比增长31%，GAAP运营利润率由去年同期的29.6%增至31.3%。

资料来源：公司财报，华盛证券

现金流方面，季度运营现金流同比增速也高达36%，现金及现金等价物加上短期投资接近50亿美元，为公司的潜在收购提供基础。

资料来源：公司财报，华盛证券

最后，EPS的提升也受益于流通股的持续减少，主要是公司大力回馈股东，对流通股数量进行良好管理，而大多数SaaS公司则给予股权奖励带来季度流通股的大增。

资料来源：公司财报，华盛证券

结语

营收、盈利不断改善的情况下，公司股价一路走高，年初至今涨幅超过50%，与其他SaaS公司比营收的话，EV与远期营收比高达14倍，处于较高水平，但公司盈利突出，以40倍的PE加上57%的增速，PEG则低至0.7倍，处于相对低估的水平。

资料来源：Ycharts，华盛证券

放眼未来，大把的现金余额有望帮助公司实现对Marketo等优质公司的收购，继续驱动增长。另外，与Saleforce(CRM)和Workday(WDAY)相比，公司的优势还体现在毛利率接近90%，不仅有营收的稳定增长带来规模提升，而且还驱动着EPS的高速增长。

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