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特斯拉：融资20亿有那么难？
2018-09-17 17:30
对于持续亏钱的特斯拉而言，融资一直是个重要的问题，如今周产5000辆的目标已实现，未来融资再扩产的能力尤其重要，如何吸引机构来持续增发融资值得探讨。公司上两轮股权融资额分别为7.3亿及17亿美元，高盛预计公司未来两年需融资100亿美元，保守一点更合理的范围可能是20亿至50亿美元。
行情来源：华盛证券
从关注点出发，机构买单
市场关注公司的几大核心指标包括汽车产量、营收增长、盈利增长、毛利率、资本开支、自由现金流及现金消耗情况。笔者从彭博获取了12年至18年机构每周持股的变动情况，结合期间财报披露的几大指标变动，试图以量化方式探讨机构持仓与几大指标的关联情况。
如下图，比如公司每额外增产100辆汽车，机构持股增加了18.4万。整体看，营收及EPS盈利相对而言对机构持股的影响并不明显，影响较大的是汽车产量、毛利率、高估程度、股价几大指标。
资料来源：Kwan-Chen Ma，华盛证券
对机构投资者而言，从公司本身业务出发，当前关注的几大指标为汽车产量、毛利率、资本开支及现金消耗，并且随着产能目标的突破，重心从此前的产能逐步转向盈利及烧钱情况。毛利率上升关乎未来尽快实现稳定盈利，而资本开支及现金消耗关乎推迟下一轮融资的时间。实际上毛利率每提升1%，机构持仓则对应增加43万股。以四个指标量化计算，可得以下公式：
机构持仓(百万股)=19.4万*汽车产量+43万*毛利率-6.6万*资本开支+6万*现金消耗。
假设未来需融资20亿美元，股票认购价定为每股280美元，则需认购的新股总数将为714万，按机构持仓比例再假设约70%都由机构买单，那么机构需买入近500万股。
资料来源：Kwan-Chen Ma，华盛证券
预估演算：未来几种可能的情况
以下是各种可能情况下的调参计算，比如情形1中假设毛利率到Q4从当前的15.47%增至分析师预测的19%，然后下一季度产能很可能达到6万辆，对应计算机构认购新股约为1230万股，远超此前的500万股。最不可能的情况是情形4，毛利率回落到14%，现金消耗及资本开支分别减少6亿及7亿美元，且季度产车5.6万辆，对应的机构认购股票则只有29万股。
资料来源：Kwan-Chen Ma，华盛证券
最可能的情景
参考华尔街分析师对之后几个季度的预测数据，下图计算了公司在不同季度融资的对应结果，假如在18财年Q4进行，那么机构认购的股票将为1560万股，之后的两个季度19财年Q1及Q2，对应的股票认购额为2560万及2410万股；不管是哪种情况，机构投资者都能完全满足此前500万股的融资目标。
资料来源：Kwan-Chen Ma，华盛证券
CEO的融资魅力
从此前两轮超购融资及债券发行的情况看，创始人马斯克的融资能力相当出色。近来，因其自信满满推出的私有化失败，公司股价有20%多的回调，说明管理层对机构投资者造成不小影响。来自路透社基于推特分析的特斯拉情绪指标显示，推特情绪每增长1%，机构投资者的持股就增加15万股。公司情绪指标浮动范围为-15%至+15%，私有化事件后情绪降至低点-15%，未来有望提升，机构投资者的入股将对应提升，利于公司顺利融资。
结语
从数据出发，结合各项相关指标及华尔街分析师的业绩预期，可以得出一个结论：不出意外情况，特斯拉获得机构支持，未来融资20亿至50亿美元并非难事。
