港股，花落知多少

亲爱的朋友们，继续昨天新兴市场金融危机的话题，今天我想来聊聊恒生指数，探讨下港股究竟会跌到哪里，历史上从2005年到2018年港股经历了4轮牛熊切换，平均2.5年一轮周期，让我们逐一来看看吧！

2005-2008

第一轮牛市开始于2005年，当时随着美元超发，经济出现了空前繁荣，全球热钱寻找估值洼地。正值中国去杠杆去产能结束，热钱流入中国，大规模出口又促使中国外汇储备增长，导致人民币大量发行。银行体系又由于资金充裕，大规模放贷，从而造成经济过热，这轮周期结束于2008美国次贷危机大规模爆发。恒指估值于2009年2月见底，PE最低跌到了7.6倍。

2009-2012

这轮牛市开始与2009年，国内开始4万亿救市，美国也开始实施QE，国内由于四万亿的投资项目，对经济的提振是立竿见影的，伴随着对经济强劲复苏的预期，资金开始回流股市，恒指于2011年5月达到了那轮牛市的高点，然后开始掉头一路向下。于当年的9月见底，见底时的PE为8.8倍，当时原因是4万亿的投资项目建设高点已过，国家开始宏观调控。

2013-2016

这轮指数行情从2012年5月开始，高点是2015年4月，然后一路向下到了2016年见底，当时市盈率为7.9倍，这轮牛市的特点是持续时间比较长。同时间A股也是高歌猛进，特别是创业板，兴起了一轮投资小高潮。这轮牛市结束于国家去杠杆，打压场外配资。2016年一二线城市限购政策并不严格，资金大量流入房市。

2016-2018

这轮牛市开始于2016年2月，笔者认为是房地产和居民信贷增速大幅提速的拉动下，一轮经济由衰转稳，直至过热的过程。期间三四线房产大卖，拉动了家电，汽车，消费的全面提振。结束于2018年，结束的导火索是中美贸易摩擦，但本质上是国家开始去杠杆收紧信贷以及财政上的一系列调控政策。目前恒指PE仍为11倍，恒指从91年到2017年平均市盈率为10倍，当前仍处在下跌通道内。

外因是美联储2015年开始加息，而目前10年期国债收益率达到2.8%，新兴市场的资金回流美国。前面文章我们也提到过，目前美国经济大周期上有下行的端倪开始出现。通过分析历次的周期，我们不敢断言何时恒指见底，但基本可以判断这次底部应该也会落在大概8倍左右的区间。假设Earnings下降空间为5%-10%的话，那么恒指可能跌到2万点左右的水平。但是投资永远不是刻舟求剑，特别是寻找估值底和指数底的问题上，我们还需要动态的看问题，总之走一步看一步，但是现在似乎离底部还很遥远。

谢谢大家！