从SG&A出发，预测特斯拉能否盈利

2018-09-07 14:00

特斯拉(TSLA) 0

行情来源：华盛证券

SG&A（销售、行政管理支出）是对特斯拉能否盈利的非常重要但容易被忽略的因素。在2017年四季度以来，特斯拉的SG&A支出一直随着营收的增长而持续增加，导致特斯拉难以盈利。特斯拉需要能够在单位销量的基础上减少这些支出，而且随着Model 3销量的持续增加，其对盈利与否的作用将会越来越大。

总览

首先，对特斯拉的营收和SG&A进行一个总体的说明，如下图所示，SG&A近期有所下降，但效果不大。

资料来源：公司财报，华盛证券

对比一下毛利率的变化，如下图所示，可以看到，将SG&A/营收和毛利率相减之后，特斯拉其实就已经亏损了，这还不算研发和利息开支。另一方面，情况也在好转，SG&A/营收在下降，而毛利率在上升。

资料来源：公司财报，华盛证券

从单位销量的SG&A来看，如下图所示，情况同样有所好转，单位SG&A在下降。

资料来源：公司财报，华盛证券

但其实上述是从整体来看的，而非汽车收入还要占总收入的16%，在预测汽车销售能否盈利时有必要将这一部分去掉，按照如下步骤：
1、先计算总SG&A；
2、减去SolarCity部分，2016年Q4和2017Q1财报均有说明，后续的由笔者估算；
3、对于其他的非汽车收入，无法知道具体数据，假设SG&A不同占比进行估算。

在SG&A占非汽车收入20%的情况下，估算出的单位汽车SG&A如下图所示，比不上总体计算下的情况，但是仍有所改善。

资料来源：公司财报，华盛证券

基于2018Q2 SG&A数据预测盈利可能

首先是基于非汽车收入SG&A占比在20%-70%的假设，并且假设：
1、Model S和X销量为每年10万辆，平均售价为10万美元，毛利率为25%，则毛利润为25亿美元每年；
2、研发支出为15亿美元（2018上半年为7.5亿美元）；
3、2018年Q2利息为1.6亿美元，所以全年为6亿美元；
4、忽略其他收入和支出。以上总计收入为4亿；
5、Model 3周产量为5000辆，年产量则为25万辆，平均售价从3.5万到6万美元变化，则按25%的毛利率算毛利润在22亿美元到38亿美元，按15%的毛利润算则毛利润在17亿美元到27亿美元；
6、根据2016年Q3到2018年Q2的数据通过回归分析得出2018年总共年产35万辆汽车，则SG&A的变化范围在20亿美元到38亿美元，其中20亿美元对应非汽车SG&A占比70%，38亿美元对应非汽车SG&A占比20%的情况。

则毛利润为25%时的盈利情况如下图所示，在这种情况下，即使Model 3低价销售，仍有可能有盈利，而高价销售时盈利机会很大，但销量相对来说就难以保证。