新兴市场金融危机：留得青山在，不怕没柴烧

​​亲爱的朋友们，今天我想从宏观角度来聊聊也许我们正在经历的一场新兴市场金融危机的开始。

前面的文章我们也提到过，目前全球范围内，土耳其和阿根廷货币正在经历着崩盘，而南非也于2018年第二季度正式进入了衰退。菲律宾通胀从7月的5.7%飙升到了6.4%，促使菲央行进行加息，潜在影响经济增长。印尼似乎麻烦也不小，最近其对美金的汇率跌至了20年前类似于亚洲金融危机的水平。还有印度和墨西哥，虽然这些市场看起来相对安全，Msci Inda Etf 和 ishare Mexico Etf 今年YTD只是分别下跌了4%与上涨了0.4%， 但也不见得是资金的避风港，墨西哥比索今年也遇到了罕见的贬值压力。

上述种种表现让笔者想起了97年的那场亚洲金融危机，那么就让我们回顾一下吧。今天就主要选取当时受灾比较严重的泰国来说说，这也是当年亚洲金融危机爆发的导火索，那场金融危机我们能学到些什么呢？

从1985年到1995年10年里泰国经历着史无前例的增长。经济增长的原动力则主要来自于泰国从农业社会向工业化转型所带来的基建需求，这给泰国带来了黄金10年。这10年泰国GDP每年增速大约为9%，当时外资大规模流入，很多金融机构也大规模向外国举债。泰国当时实行了联系汇率制度，汇率看齐美元，而当时美元一直处于贬值通道，所以泰铢也跟着贬值。这使得泰国出口贸易一时非常具有竞争力，也加速了海外资金地涌入，央行天天忙着印泰铢，致使泰国资产泡沫化，当时整个ASEAN的外债高达GDP的50%。

终于这一切在97年发生了逆转，泰国的泡沫发生了破裂，政府由于没有美元储备来干预汇市，最后只好放弃联系汇率制度，这导致了海外趋势投资者最后一道心里防线被攻破，大资金互相踩踏，涌出泰国。最后导致股债汇三杀。泰国汇率从25泰铢/美元跌至了97年年末的57泰铢/美元。98年泰国的GDP下降了11%，而SET（泰国股票指数）从93年高点的1789点跌至2001年的211点，下跌幅度88%。直到20年后的今天，SET才又触到当年的这一高点。

那我们从以上历史案例能学习到什么呢？

首先新兴市场金融危机的恢复是需要足够长时间的，下降的空间和时间可能比我们想象的都要长得多，我们要有心里准备接受这个现实。第二，没有清晰的策略而一味长时间工作并不一定能带来更多的收益，因为这种潜在的宏观市场的力量足以抵消无效的加班。第三，当私营部门（Private Sector）出现大规模违约后，所有的金融风险都将转移去金融机构，使其成为最后的重灾区。而解决方法只有像美国一样的大规模印钞，但美元是储备货币，印钞等于向全球输出通胀，让全球人民去买单，但那些新兴市场的小国家呢，逼上绝路就只有用自己的国运去买单了。

第四，几乎所有的金融危机都伴随着地产泡沫的破裂。为什么呢？因为地产在很多国家都作为负债的主要抵押物，一但地产价值贬值，抵押物的价值下降，那就会造成恶性循环。银行要求拍卖抵押物，然后造成更大的供需失衡。第五，当势态变得极其糟糕的时候，一场信任危机也将降临，当年泰国许多商人承诺不跑路，最后很多也跑了，因为的确崩溃撑不住了。

最后，我想说的是在世界瞬息万变的今天，没有人能准确无误地预测并掌握未来经济曲线，我们做投资的永远是策略大于无效时间的付出，今年的主题势必是抱团取暖。但我们仍要坚定信心，留得青山在，不怕没柴烧，只要活得久机会永远有。经历短期的悲观痛苦更能磨练我们的投资心智，为以后把握机会做好准备。

我们与团队共勉，谢谢大家！ ​​​​