饱和的市场，危险的奈飞

奈飞上月发布第二季度财报后，由于用户增长不及预期，股价一路走低。由于流媒体竞争白热化和海外市场乏力，上季度的用户增长放缓可能是一个重要转折点，给公司的未来发展蒙上阴影，以下是具体分析：

行情来源：华盛证券

用户增长放缓：反常事件

根据财报，公司上季度订阅用户增加515万人，市场预期为627万人，相差达到112万人。除此之外，公司在最近10个季度中有7个季度的用户增长超预期，市场已经习惯公司超额交出业绩，而这次不及预期不仅出乎市场意料之外，与预期差距高达100万以上，严重打击市场信心，造成大跌。

资料来源：奈飞，华盛证券

由于奈飞是专业的流媒体公司，主要收入来源是订阅用户的付费，所以用户增长速度放缓意味着营收增速放缓。另一方面，公司在增客成本的支出巨大，2018年内容制作预算高达80亿美元，市场推广预算为20亿美元，如果营收增速不及预期，公司将承受巨大的成本和债务压力。

对公司更不利的是，从整体市场环境分析，这次用户增长的反常下跌可能不是孤立事件，而有可能成为未来的常态。

本土市场：用户饱和，竞争加剧

美国是公司的第一大市场，目前渗透率高达55.73%，流媒体使用时长占比达到40%，远高于youtube和Hulu，均处于较高水平，所以增长空间非常有限。同时，美国流媒体订阅用户增长也趋近饱和，下图可以看到美国用户增长明显放缓。

资料来源：FactSet，华盛证券

另一方面，美国本土的竞争也更加激烈，巨头纷纷入局：AT&T收购时代华纳，同时推出流媒体DirecTV Now；迪士尼收购福克斯，将推出独立流媒体，还控股公司主要对手Hulu；亚马逊推出Prime，并且复制的内容生产模式。巨头依赖雄厚的实力，与公司展开内容制作和IP存量的激烈竞争，将会挤压公司的市场份额。按此趋势，公司用户增长速度不仅会进一步放缓，已有客户页面领流失风险。

海外市场水土不服

海外市场方面，公司面临多项困难。在中国市场，公司CEO直言“优爱腾”实力太强大，目前仅有版权合作业务，暂无正式进入计划。而在另一个赋予厚望的印度市场，由于文化差异，美国几大巨头均未能打开局面，本土流媒体Hotstar一家独大，具体对比见下图：

资料来源：CNBC，华盛证券

对公司更不利的是，海外市场对价格的敏感性更高，公司目前付费价格为每月10美元，而亚马逊的Prime仅为7美元，并因价格优势在日本获得更高市场份额。而在印度市场，由于人均收入较低，导致广告支持模式的Hotstar的崛起，而公司的付费模式仅限于高学历高收入的精英人群，下沉很困难。

因此在海外市场，公司现阶段的用户扩张前景也十分有限，可能进一步限制用户的高速增长。

结语

综上来看，本土市场的饱和以及海外市场的困难是公司用户增长放缓的主要原因。长期来看，本土市场的竞争将更加激烈，而海外市场也面临本土流媒体的竞争和业务模式局限性，所以未来一段时间公司可能面临业绩增长放缓的压力。