买工商银行、汇丰控股还是招商银行？

这是小投资者平时饮茶时，很容易拿来闲聊的问题，即使这几家都是一般标准的好公司，但投资者主客观条件、风险偏好、承受力差异，结论当然不可能相同。

从较长期的投资观点来看，例如追溯至投资者若在金融风暴前买入，2006年时，汇控最高价曾到152港元，上周五（24日）收市69.4元；工行2017年最高价人民币9元，上周五收市价亦仅5.49元；招行同年最高价人民币46.33元，同日收市价27.7元。若纯就现价衡量，全部大蚀。

但稍深一层，将历年派息，拆股、送股，计算在内（不算币值、通胀），三者比较，便出现微妙变化。汇丰一向以派息高，为投资者称道，若以当年最高价152港元买入坚持至今，约处于赚蚀边缘。工行（A股）同当年最高价比，至今仅微赚约4%。表现最佳为招行，约可赚到19%。

之所以是把这三家公司股价，用最高的买入价计算极端值，致出现较差的状况，目的是为了方便显示，投资者只要在一般状况下，长期持有这几只优质银行股，投资回报大致上应可优于上述计算，虽未必能大赚，起码有较大机会做到账面上不蚀。

工商银行作为中国商业银行的龙头，在四大国有银行中，表现向称中上，工行如同一面镜子，只要中国经济保持温和增长，工行也就差不多能保持稳定增长和派息，适合稳健保守的投资者。​

汇控坚持高派息，又不时实施回购，份属难得，但高派息始终需要足够的业绩支撑，若像近年发展遭遇瓶颈，新的商业增长模式仍待考验，很难不影响法人机构对股价趋势的评估，并导致赚息蚀价的风险。

招行难能可贵之处，是早年预见零售银行在中国茁壮的潜力，率先投入大量人力物力，享受中国富豪阶级和中产阶级的快速增长。即使去年中国经济增长略趋缓和，招行净利增速仍达13%，是同期股份制商业银行唯一的两位数增长。

今年上半年，中国经济持续趋缓，政策实行「去杠杆」，房地产调控等等，招行照样能拿出不错成绩，主要表现在：

一、盈利稳步增长，归属公司股东净利润447.56亿人民币，按年增14%。

二、资产负债规模平稳增长，资产总额较去年底增长3.8%，贷款和垫款总额增 8.8%，客户存款总额增长4.8%。

三、不良贷款额较去年底减少人民币20亿元，不良率1.43%，亦较去年底下降0.18个百分点。​

其中，零售贷款不良率0.77%，信用卡贷款不良率0.77%，皆低于银行平均不良率。

较需担心的，除了众所周知的贸易战变量，招行近年高速发展的资产管理业务，下半年因为受资管新规定、保险业新政、资本市场行情等多重影响，非利息净收入增长压力，可能进一步加大。为增强竞争力的金融科技投资，也会增加成本。

加上前期股价升幅较大，招行H股从年初高位回落，至今跌幅多达26%，大过汇控的-19%，工行（H股）的-25%，更不如中银香港的-9%，不过，若回顾招行过去两年累计升幅高达六成，胜过这几家银行，就知为何股价低位处仍具吸引力。

安信国际证券董事总经理陈家乐

(笔者是证监会持牌人士及未持有上述证券)​​​​