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一时失手，但腾讯还是那个腾讯
2018-08-23 16:10
8月15日，腾讯（00700）公布了备受关注的二季度财报，营收、净利润等指标不及预期。次日，腾讯股价下跌逾3%。不过，财报表现不佳只是暂时的，腾讯前景依旧可观。
行情来源：华盛证券
业务基本面良好
腾讯2018年第二季度营收为737亿元人民币，净利润为179亿元，均低于预期。其中网络游戏收入为252亿元，同比增幅仅为6%，是营收、净利润不及预期的重要原因。该部分业务受到不可抗力的冲击：由于正处于重组过程中，国内监管机构暂停了对新网络游戏的审批。被公司寄予厚望的《绝地求生》在焦急地等待审核中，尚未有机会展现变现能力。
资料来源：腾讯，华盛证券
受社交媒体广告营收高达55%的爆炸式增长推动，广告营收同比增长39%。微信（主要是朋友圈及小程序）、移动广告联盟以及QQ看点是社交媒体广告营收增长的主要来源。需要注意的是，微信的广告变现能力尚未得到完全开发，目前每天仅向用户推送两个广告。随着变现能力的进一步挖掘，微信有望在未来几年成为公司一大增长引擎。公司在数字支付、云计算和在线视频等领域的增长同样惊人。尽管目前的利润率低于游戏业务，不过在成长到一定规模后，这些业务的盈利状况可能将大为改观。
虽然未来几个月网络游戏的审批情况还有待观察，但考虑到旗下已有15款游戏获准上市，公司不必太过担心。此外，近年来公司的营收来源日益多元化，网络游戏在总收入中的占比逐渐下降：2016Q2该比例为48%，一年后跌至42%，2018Q2更是跌至34%。因此，对公司整体来说，当前游戏业务的不利局面影响相当有限。
资料来源：腾讯，华盛证券
独特优势
在网络游戏、社交媒体、数字支付、在线媒体和电子商务等领域，腾讯均位于市场前列。从长远来看，以上领域潜力巨大，市场规模合计超过1万亿美元。显然，公司受益于网络效应——随着时间的推移，平台的价值会随着规模的增加而增加。在社交网络和数字支付等业务中，用户相互吸引而进入平台。用户越多，平台能为用户提供的价值也就越大。如此一来，QQ、微信支付等产品得以进入良性的增长周期，公司的竞争力也得到提高。
资料来源：腾讯，华盛证券
另外，腾讯是唯一一家同时在社交媒体、支付、游戏、即时通讯和音乐等领域拥有用户数据的公司，这些数据来自数亿用户。《华尔街日报》称，腾讯将把数据交给数千名科学家，以便于改善产品以及投放广告。在数据重要性日益显现的今日，腾讯无疑掌握极大优势。
凭借丰厚的财力，腾讯在全球范围内大量投资。比如说，腾讯拥有特斯拉、Snap、Spotify和优步等知名美国公司的股份。自2017年初以来，腾讯投资的公司中有12家走上IPO之路，腾讯持有的股权价值也随之涨至200亿美元以上。
资料来源：CBSINSIGHTS，华盛证券
估值偏低
据分析师预测，2019年腾讯每股收益为1.66美元，预期市盈率为27倍。考虑到腾讯营收年增长率超过30%、运营利润率位于25%和30%之间，以上预测并不为过。下图展现了公司近5年的部分关键数据。可以看出，目前腾讯的市值与EBITDA的比率为27.74、市值与自由现金流的比率为28.79、市销率为10.89，均处于较低位置，股价接近估值区间的低点。
资料来源：YCharts，华盛证券
小结
虽然受游戏审批风波影响，腾讯的基本面依然良好，继续保留高速增长的可能性。同时，业务布局、对用户数据的使用和股权投资等方面共同构成了公司的独特优势。种种因素表明，目前腾讯的估值可能偏低，投资者不妨多加关注。
