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两个月下跌近20%，现在的阿里巴巴值得买么？
2018-08-20 14:25
阿里巴巴将在本月23日发布最新一季财报。近期受贸易战影响，公司股价在两个月内从6月的历史最高点下跌近20%，关于股价持续下跌后是否出现买入时机，请看下文的具体分析。
行情来源：华盛证券
2018财年回顾：“爸爸”还是那个“爸爸”
今年5月，公司发布18财年四季度财报和全年财报，所有业绩指标均出现高速增长：
Q4财季方面，营收同比增长61%，超出预期的53%。中国零售市场活跃消费者达到5.52亿，环比增长7.2%，移动端月活6.17亿，环比增长6.4%。其中核心商务同比增长62%，云服务同比增长103%。核心商务的调整后EBITDA同比增长19%，NON-GAAP净利润同比增长35%，NON-GAAP EPS同比增长32%。
18财年方面，全年营收399亿美元，比去年增长58%，达到2010年的37.5倍，近年营收增长走势见下图。其中，核心商务销售额增长60%，国内部分增长55%，国际部分增速高达94%。公司国内零售市场的GMV同比增长28%，比去年增速提高6个百分比。其他业务中，云服务全年营收增长101%，数字媒体和娱乐增长33%。
资料来源：Statista.com，华盛证券
盈利能力强大，但利润率小幅下滑
公司2018财年的利润增长强劲，运营利润为100.9亿美元，同比增长44%，净利润93亿美元，同比增长47%。从下图可见，公司的调整后EBITA在近几年持续快速增长，最近两年增速达到40%。
但公司持续性的业务扩张造成18财年利润率小幅下滑，其中运营利润率27.7%，下滑2.6个百分比，净利润率25.6%，下滑2个百分比。笔者认为，利润率下滑的趋势只是暂时，未来有望反弹。
资料来源：公司年报，华盛证券
GMV展望：2020财年将破万亿美元
中国18年线上零售GMV为1.1万亿美元，5年间增长了3倍，预期2020年将增长至1.57万亿美元，具体走势见下图。公司18财年线上零售GMV为7680亿美元，占中国市场的75%，按照该比例计算，2020年公司GMV破万亿美元几无悬念。
资料来源：Statista.com，华盛证券
在巨大的增长前景下，市场对公司营收预期均值为：2019财年580亿美元，增长约60%；2020财年800亿美元，增长约38%。笔者认为，从过往历史看，公司营收经常超出市场预期，应考虑市场预期最高值，因此笔者预计未来两财年公司营收分别为600亿和835亿美元。
估值
今年公司预计EPS为5.94美元，明年市场预计的EPS均值为7.85美元，按此计算，公司目前的远期PE为22倍，EPS增长率为32%，而PEG仅为0.69倍。对于一个营收双位数高速增长的公司，远期PE和PEG均处在相对较低的水平。
结语
公司在2018财年取得了令人满意的业绩，并且未来仍有较高的增长预期。由于最近股价下跌，公司的远期PE和PEG都处于相对便宜的水平，所以笔者认为当前是可以考虑买入的价格。另外，公司即将在23日公布的最新财报也值得关注。
