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基金看好，已翻一倍的赛富时还值得买？
2018-08-16 17:30
作为全球CRM龙头，赛富时(CRM)不断拓展多元的云服务业务，季度业绩持续超出市场预期，17年至今年股价翻了一倍以上，今年以来年内涨幅超过40%，公司将在月底29日发布19Q2财报，年内大涨之后是否还值得买入值得探讨。
行情来源：华盛证券
软件终结者的时代
1999年创办之初，公司主要集中于提供客户随需即用的客户关系管理(CRM)软件，创始人甲骨文前高管贝尼奥夫被称为“软件终结者”，早期便提出云计算及软件即服务(SaaS)理念，经过布局扩展，09年成为首家年收入达10亿美元的云计算公司，12年成为首家收入破20亿美元的SaaS云计算厂商。
业绩持续超预期，展望积极
公司业绩稳定增长，并持续超出市场预期，如下表，唯一的一次例外是16Q4 EPS符合预期，另外近几个季度营收超出预期的幅度变大，最近的19Q1营收达到30.1亿美元，比市场一致预期高出7000万，为多年新高，而且EPS比预期高出0.06美元，是前几年的两到三倍。
资料来源：Seeking Alpha，华盛证券
不仅如此，公司多次上调业绩展望，19Q1营收同比增长25%后，预计下季及全年维持同样的增速水平，高营收基数下仍能维持这样的速度令人满意，公司2022年的年营收中位目标是210亿美元，相当于四年复合增速17%。
资料来源：公司财报，华盛证券
领先行业的多元化增长
根据Garter的报告，公司在多个细分领域的营收增速明显于行业复合增速，比如销售云及服务云增速高出近6至8个点，而营销云、商业云、平台及其他业务增速高出一倍。在销售云预期市占达到40%以上，未来可能增速放缓的情况下，营销云、商业云市占还不到20%，有充裕增长空间供挖掘，体现出增长领域多元化业务对营收稳定增长的作用。
资料来源：公司财报
订阅服务及现金流
因SaaS订阅带来的不同收入模式，一方面有利于公司营收增长及利润率的稳定，预收收入(unearned revenue) Q1末达到62亿美元，同比增速高达25%；另一方面现金流大幅改善，有利于支持战略性并购或投资，比如此前65亿美元收购MuleSoft，6月宣布未来五年将在英国投资近25亿美元。季末累积的现金、现金等价物及可售证券为71.6亿美元，还比较充裕。运营现金流预计同比增速在14%左右，净现金与权益账面价值比例远高于传统的软件同公司。
资料来源：D.M. Martins Research，华盛证券
结语
稳定的高速增长带来估值改善，当前按19的Non-GAAP一致盈利预期算PE为54倍，笔者按18年至22年20%的营收复合年增速，加上每年运营利润率2到3个点的改善，可得到22年的调整后EPS 达到4.50美元，对应的32倍PE将更有吸引力。公司未来可期，具备吸引力， Q1财报发布前，著名对冲基金Third Point和老虎环球基金大举买入公司股票，前者首次买入45万股，后者增持151.3万股，增幅超过两倍。
资料来源：D.M. Martins Research，华盛证券
