奈飞：不考100分，就是学习不用功？

美东时间7月25日，奈飞（NFLX）上涨1.55%，收盘价为362.870美元。尽管上周一公布的财报显示其总体业务处于增长中，但次日奈飞的股价还是迎来了暴跌。笔者认为，问题的根源在于市场对奈飞的过高预期。

行情来源：华盛证券

从普通科技公司和内容流通常使用的标准来看，奈飞上周一发布的第二季度财报情况喜人。奈飞的订阅量（尤其是在国际层面）、利润和收入迎来持续增长。尽管现金流再次急剧减少，但其净利润还是达到了3.84亿美元的历史高点。

然而，回应这一财报的却是股价暴跌：上周二开盘时下跌逾12%，随后回升至下跌约5%的位置。随着奈飞在内容和定价上遭遇瓶颈，市场对它的过高预期已越来越成为问题。

当然，由于相关炒作已呈停滞甚至逆转之势，奈飞还会稍有反弹。但从长期来看，这一事件将是一个好例子。它告诉我们，如果目前以及即将面临的问题在增长放缓的情况下进一步显现，那么奈飞的股价会受到极大影响。

市场为何对好成绩不满意

如前文所言，奈飞这个季度的业绩相当不错。不管是同比还是环比，营收、实际净利润和息税折旧及摊销前盈利都出现明显上升。每股收益更是攀至0.85美元的历史新高。在流媒体业务的会员（尤其是国际会员）、收入和利润率方面，我们也看到显著的增长。

来源：奈飞2018年第二季度财报

不过，也不难发现市场对财报反应消极的原因：奈飞增速的放缓和公司对下一季度国内外业务增速继续回落的预期。

来源：奈飞2018年第二季度财报

和上一季度228万或者去年同期95万的增长相比， 仅仅87万的美国付费用户增长令市场无比失望。更令人担心的是，奈飞自身预计今年第三季度的增长量只有70万。这一数字甚至低于本季度，更别提和去年同期的102万相比。在国际业务层面，情况也相似。458万的新增付费用户量环比下降约23%。虽然同比有明显上升，但预期下季度也同样将小幅下降。

此外，营收增长似乎将放缓。更可怕的是，预计下季度利润和利润率也会下降。

超常增长反而被视为常态

对一般的公司而言，哪怕是适度增长导向的科技公司，这种增长预期可能让股票下降2%到3%，不过并不会带来如此大的波动。就拿IBM来说，尽管近年来有时候其增长预期停滞甚至下滑，但它的股价还是能够有所回升。

行情来源：华盛证券

但是与对待IBM不一样的是，市场对奈飞的估值往往建立在其营收每年将增加一或两倍的预期上。

市场对奈飞财报的反应具有极大的讽刺意味。按照2.38美元的每股收益计算，奈飞的市盈率降至159.75。和近年来超过200的市盈率相比，这相当低。之前对奈飞的估值和预期表明，它在未来几个月将高速增长。如果给定2.38美元的每股收益，那么200的市盈率意味着其价格将高达476美元。当市盈率为220时，股价将达到523.60美元。

不过，本季度无疑已让奈飞的投资者（其中77.03%为机构投资者）明白，事实上公司的增长轨迹可能并不如现在预测的那么美好。

小结

在未来的几周或几个月之后，如果奈飞的股价回升到400美元乃至涨到众多分析师所宣称的500美元，这份财报可能会成为过去。毕竟，基于当前的财报数据，股价上涨到500美元也未必不可能。

不过，面对奈飞良好的盈利状况和稍有回落的增长速度，股市竟然暴跌12%，这一反应足以为目前过于乐观的估值敲响警钟。如果奈飞实现更伟大的目标，那它将如预期一样增长。可是假如它做不到，那么不仅在业务上无法实现预期的增长，它的价格也将大幅下跌。

下一个季度，又将是奈飞的一个“命运之轮”。这一季度我们学到了关于奈飞当前估值的重要一课，那就是：哪怕它的表现只是比 “完美或者压倒性的增长”差一点点，也会让投资者感到大难临头、焦虑万分。