奈飞Q2：盘后大跌与竞争加剧

一、财报简况

奈飞于美国16日盘后发布了第二季度财报。由于会员数增长520万，比预期的620万低100万，股价盘后一度跌超14%。

从基本面看，公司仍然维持着较为强劲的增长态势。二季度总营收39.07亿美元同比增长43%，用户数量的增加和单用户会员费的增加共同驱动了营收的快速增长。经营利润达到4.62亿美元同比增长262%。每股收益0.85美元，而去年同期为0.15美元。

从分部情况来看，美国付费用户增长87万，国际付费用户增长458万。而在营收方面，来自国际分部的营收首次超越了来自美国本土的营收，显示奈飞国际化战略的成功，并持续稳步推进。

来源：公司公告，华盛证券

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​从各财务比率上看，各比率维持稳定，而毛利率甚至有所提升。由于公司国际业务增长，受美元升值的影响，公司认为全年营业利润率将维持在10-11%。而从边际贡献率（即毛利-市场费用）看，总体水平也维持稳定。

来源：公司公告，华盛证券

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​因此从各个方面来说，尽管用户增长不及预期，但公司整体仍然维持着快速增长。

二、大跌原因

然而财报发布后，公司股价在盘后大跌13%，连带相关的中概股爱奇艺，哔哩哔哩及虎牙盘后齐跌，细想一下原因其实非常简单：即奈飞尽管目前仍是家优秀的公司，但其估值显然存在溢价。

简单而言，即使计算上盘后的暴跌，奈飞今年的累计涨幅仍然超过了80%，远远高于同比43%的营收增长及26%的付费用户增长。公司股价屡创新高，市值更是超过迪士尼达到1700亿美元，成为美国第一大的媒体公司。显然公司股价的上升与公司的基本面增长并不匹配，在市场先于财报给予了相当乐观的预期后，一旦出现风吹草动，股价下跌也在情理之中。

来源：公司公告，华盛证券

​另一方面，下跌的理由可能还包括奈飞对于第三季度较为保守的预期。奈飞预期三季度的付费用户进一步减少，分别为美国70万及国际515万。同时预期边际贡献率也会由15.5%下降到14.7%，经营利润率有11.8%下降至10.5%，而每股收益由0.85美元下降至0.68美元。叠加二季度用户增长不如预期的结果及今年以来已经实现的股价高增长，股价可能会迎来一波调整。

三、未来

由于此前几年奈飞在二、三季度的用户增长都较为一般，从当前运营情况上来看，很难说奈飞即将会迎来用户增长的拐点。

来源：公司公告，华盛证券

​从目前来看，奈飞仍然是流媒体行业无可争议的龙头。然而其面临更加激烈的竞争已经是不争的事实，特别是在美国市场，奈飞在其财报中提到了YouTube，HBO，迪士尼，亚马逊，苹果，AT&T/时代华纳等一系列强大的竞争对手，这些公司都已经或在准备加入流媒体和在线视频这一战场。同时，来自公司的指引指出，今年的自由现金流预计将达到-30到-40亿美元，显示奈飞仍然在内容方面持续投入，以期产生更多优质内容吸引用户。

来源：公司公告，华盛证券

​总体来看较为确定的是，随着各大巨头先后布局和进入内容产业，市场将面临激烈的竞争、过去奈飞是传统多媒体行业的挑战者，如今攻守已然转换，奈飞已经成为了流媒体行业的空头，未来将要面临来自多媒体乃至互联网公司的进攻。对于奈飞来说，能否维持国内市场份额的同时拓展国际市场，其会员数量的变化仍然会成为市场未来关注的焦点。​​​​