奈飞Q2财报：用户增长不及预期

奈飞是美国“FAANG”五巨头中的一员，为190多个国家的1.25亿会员提供网络娱乐服务，其一举一动备受投资者关注。奈飞于7月16日股价小涨1.18%，达400.48美元。但是盘后公布二季度财报后，奈飞股价跌超14%。

行情来源：华盛证券

财报概览

二季度财报显示，总会员数为1.3亿，增长520万，比预期的620万低100万。而净利润、利润率和营业收入跟预期相符，相比去年同期也有一定增长，其中营业收入为39.07亿美元，同比增长40.3%，营业利润为4.62亿美元，营业利润率为11.8%，而去年同期的营业利润率仅为4.6%。稀释后的每股收益为0.85美元，超过市场预期0.06美元。

来源：公司财报

新增用户不及预期

二季度预计全球用户增长为620万，但实际上只增加520万，跟去年同期持平，其中国内用户增加67万，而市场预期121万，管理层预计为120万；国际方面，用户增加447万，而市场预期为506万，管理层预计为500万。用户实际增长情况不及管理层预计，说明管理层对规模扩张过于乐观，而管理层对此的解释则是归咎于算法的不准确，数据是基于过去十二个月的国内外数据推算得出的。实际上，除此之外，2016年及2017年各有一次不及预期的情况，如下图所示，但多数情况下都是超过预期的，本次的不良也不应过度反应。实际上，国际用户仍然保持8%的年均增长率。

来源：公司财报

继续烧钱

二季度自由现金流为-5.59亿美元，而去年同期为-6.08亿美元。奈飞在财报中表示将保持全年自由现金流在-30亿到40亿之间的预期，在下半年会保持对内容的资金投入。二季度发债募资19亿美元，二季度末债务余额84亿美元，现金余额39亿美元，为提取贷款承诺额度5亿美元，债务与企业价值之比约为5%。而且，在当前利率上升、联邦税率偏低的情况下，奈飞认为税后债务成本会持续低于股权成本，并且将会不断进行融资扩张。

竞争日趋激烈

未来网络娱乐服务的竞争将会愈加激烈，除了YouTube和奈飞两大国际领先的垂直服务商外，HBO和迪士尼也在逐渐增加在网络娱乐服务上的投入，而亚马逊和苹果作为两大科技巨头，在不断扩展自己的业务生态系统，并将内容作为其中重要的一部分。不仅如此，竞争者还将包括AT&T与华纳传媒的合作，Fox/Disney，Fox/Comcast以及来自国外的竞争者。可以想象，未来的内容将会更加的丰富多样，而内容的生产者和消费者将会有更多的选择，不断改善和提升将是网络娱乐服务提供商胜出的最佳选择。

三季度预期

受二季度用户扩张不及预期影响，三季度预计新增用户500万，其中国内和国际分别为65万和435万，但是付费用户预计将增长520万，比去年同期增长20万。营收预计为39.88亿美元，营业利润为4.2亿美元，而稀释后的每股收益为0.68，相比市场预期略显保守。

股价波动

二季度财报公布后，奈飞股价盘后应声下跌超14%，市场对奈飞二季度财报反应过度，但是实际上，短期数据对于公司的估值影响甚微，在不发生重大变动的情况下，长期预期估值更为可靠。下图是奈飞和亚马逊的预期市盈率。