小米：破发之后的买入机会

上市环境不利，小米发行低于预期

小米集团7月6日公布的配售结果显示，IPO净筹得240亿港元（约30.58亿美元），远少于预期的100亿美元。此外，小米集团的估值一直下滑，最初估值最高达到1000亿美元，不过六月初就降至600-700亿美元，最终预计估值跌到540亿美元以下，相比之前下跌近一半。今日在港交所主板挂牌交易，公司发行价最终为16.571港元。小米今日收盘价16.8港元，下跌1.18%。

行情来源：华盛证券

近期股票市场的低迷造成了小米估值的缩水和发行价偏低。中国股市方面，上证指数目前位置相比今年1月的最高点下跌幅度超过20%，近期连续大跌，年内跌幅超过10%；港股市场同样低迷，恒生指数六月初至今下跌超过2000点，跌幅接近7%；美股方面，包括阿里巴巴、百度和爱奇艺在内的知名中概股的股价也承压大幅下跌，如下图：

贸易战影响或有限

美国7月6日开始对价值340亿美元的中国进口商品加征25%的关税，此前因为市场对贸易战的担忧，行情持续走低。小米在今日挂牌交易，避开了加税事件对市场的冲击影响，因此在市场负面情绪消化后短期来看，市场可能有反弹机会。业务方面，小米没有深入美国市场，目前在美国只通过网络销售手机，所以受贸易战影响有限。 

全球市场扩张

小米的主要市场仍然是中国，2017年Q4小米在中国智能手市场占有率为14%，排名第五：

数据来源：Gizmochina

但是小米持续实行国际市场扩张策略并取得成果，对中国市场的依赖程度逐渐降低。2016年公司中国市场营收占总营收比例为86.6%，2017年下滑到76%。在2018年第一季度，公司的该项比例降低至74%。

其中在印度市场，2018年第一季度小米智能手机市场占有率达到31%的新高，超过竞争对手三星的25%，排名第一。公司在该季度手机出货量为930万，同比增长133%，主要对手三星出货量为750万，同比增长仅为24%。排名第3的Oppo出货量为280万，第4名Vivo为210万，均远低于小米。

在欧洲市场小米也获得亮眼的增长数据。公司去年11月进入西班牙市场，今年第一季度市场占有率就达到14.1%，仅次于三星和华为排名第三。

专利策略和智能产品

小米的专利策略十分积极，一直在完善专利组合。下图是全球专利地区分布表：

数据来源：Greyb

小米仅在2015年就提交3500项专利申请，同时不断增加专利收购数量。公司已从联芯科技购买30项专利，成为全球第四家自主生产芯片及其他零部件的手机生产商。其他向小米出售专利的公司还包括高通、博通、英特尔，以及收购赛格威的纳恩博。

小米的专利战略能够降低国际市场扩张过程中的风险，同时公司致力于加速智能化产品的生产销售，比如购买赛格威专利后公司开始推出智能平衡车。小米的其他产品如智能电视和音箱发布后大受市场欢迎。

估值

港股整体市盈率波动较大，2012年左右港股市盈率区间为8-12.5倍，2016跌至7.5倍的7年低位后，之后到2018年初持续上涨，18年年初最高涨到17.5倍，随后又因为市场环境恶化而下滑，见下图：

数据来源：CEIC

小米的估值相对较高，需要投资者注意。目前公司市盈率是51倍，远高于港股整体水平。不仅如此，公司的竞争对手苹果的市盈率为15.97倍，远低于小米。

结语

受中美贸易战影响，整体市场的低迷使小米的上市环境十分不利，对发行造成消极影响。考虑上市时间点及国际业务结构，贸易战对公司影响有限。公司国际市场扩张战略正在快速进行，取得的成绩显著，PE虽高但成长股属性凸显。更加国际化的小米对于中国市场的依赖程度也会降低，抗风险能力因此提高。投资者投资小米时应综合考虑以上因素。