耐克：Q4超预期，但背后问题仍然存在

美东时间2018年6月28日，耐克公司盘后发布2018财年第四季度财报，因业绩超预期，公司大涨11.13%至79.68美元。不过，Q4业绩超预期的背后仍然存在问题，以下是具体分析：

行情来源：华盛证券

北美发力，Q4业绩超预期

在耐克春季发布新品带动下，耐克公司上季度营收98亿美元，超出分析师预期的94.5亿美元，同比增长13%。其中耐克品牌营收93亿美元，增长9%，超出分析师7-8%的预期，耐克品牌的强势表现是上季度营收增长的主力。下图为耐克近年来Q4营收走势图，可以看到过去几年耐克营收稳步增长，且2018财年Q4同比涨幅突出。第四财季EPS盈利上涨15%达到0.69美元，超出市场预期的0.64美元。此外，公司还宣布150亿美元新股票回购计划。

数据来源：Seeking Alpha

北美市场营收增长带来市场惊喜。与国际市场持续增长的趋势相反，北美市场在过去几年内持续下滑，耐克2018财年前三个季度，北美市场营收下滑6%，而在Q4北美市场营收上涨3%，出现反弹。下图可以看到2018Q4销售额同比出现大幅上涨。综合以上因素，北美发力带来的Q4超预期使得耐克获得市场热捧。

数据来源：Seeking Alpha

增长背后：Q4汇率和减税助力

尽管Q4业绩超出预期，但是仔细分析财报数据，营收和利润的超预期增长一定程度上依赖汇率变动和减税的作用。汇率方面，财报显示2018Q4耐克总营收98亿美元，增长13%，但是除去汇率影响后仅增长8%，有多达5%的增长来自于汇率影响，所带来的增收约为4.34亿美元。减税方面，得益于特朗普政府的税改法案，耐克在上季度的有效税率仅为6.4%，比去年同期13.7%的有效税率减少7.3%。具体到数据上，耐克Q4净利润11.37亿美元，同比增长13%，但是税前利润为12.15亿美元，同比增长仅为4%。

北美市场回暖，同业相比并不亮眼

耐克上季度营收的大涨不是个别事件，实际上因为整个北美运动装备市场出现明显增长，运动装备行业股票均有上涨。同行业股票中，露露柠檬和安德玛而比耐克涨幅更加明显，如下图：

虽然北美是耐克最大的市场，但由于耐克更加重视国际市场，所以北美市场的增长更利好露露柠檬和安德玛，这两家公司股票在今年涨幅都达到60%左右。相比之下耐克今年股价涨幅仅为22.05%，与同业股票相比表现并不亮眼。

另一个关键点是，耐克上个财年北美市场的营收同比下降2%，Q4北美市场营收的大涨无法掩盖Q1至Q3北美市场营收下滑6%的事实。与同业公司相比仍然逊色，比如同期的露露柠檬可比同店销售大增20%，远超公司个位数的增速，公司还预计19财年收入增速也只有高位个位数。

成本提高，盈利下滑

随着销售额的增长，用于新品上市、体育市场投资和品牌推广的成本增高，耐克的总成本随之增长，如下图所示：

数据来源：SEC财报

成本随着销售额增长是可预期的趋势，但是耐克的问题在于多年来毛利率的持续下滑，尽管2018Q4毛利率同比扭转跌势，但仍低于前几年的平均水平，如下图：

数据来源：SEC财报

结语

尽管Q4财报超预期获得大涨，但仔细分析，耐克Q4营收在除去的汇率的影响和税收政策利好后，实际的增长表现并不抢眼。同时，耐克受北美运动装备市场的增长的利好效果也不及同行业其他品牌。另一方面，耐克的毛利率虽然在最近季度有反弹，但总体下滑趋势并未完全扭转。长期对比来看，投资者需权衡耐克业绩与股价之间的平衡性。