英伟达有望在下季度突破300美元

对华尔街的宠儿英伟达来说最大的争议可能就是估值了。近期，公司股价又创出新高，本文将试图用分部法来对公司估值。

行情来源：华盛证券

一季度，Nvidia的GPU业务首次占比收入达到86％，同比增长77％，这比Tegra处理器33％的增长率高出很多。因此，Nvidia的短期总增长率可能会出现意想不到的改善。 

游戏业务

游戏仍然是Nvidia最大的收入来源，占比从2015年的41％上升到最近的53.7％。另一方面，游戏的增长速度已经回到了非常高的68％增速，但仍然比数据中心市场低。不过，由于升级采用Nvidia Pascal和Maxwell GPU架构的芯片，预计游戏的增长将持续。
 
电子竞技的普及对中档/高档GPU的需求增大、3到5年的GPU更新周期以及匹配产品发布等多个因素作用下，预计其游戏收入将以中等以上的速度增长。到2020年，预计Nvidia的台式机GPU市场份额将达到80％。游戏月活人数MAU与桌面GPU销售高度相关，因此Nvidia的GPU长期复合年增长率将从最近的25％降至12％-14％。过去五年，该公司的游戏收入每年增长13％。
 

运营杠杆
与此同时，Nvidia完全享有“边际杠杆”，运营利润率随收入增长而增加。Nvidia在人工智能方面的早期投资将开始回报，随着利润率稳步上升50％，预计GPU 2018年营业利润率将超过55％。
 
数据中心

数据中心高溢价的定价结构为公司提供了超过75％的毛利率，而公司的平均值为50％-55％。虽然数据中心部分仅贡献总收入的20％左右，但以三位数字增长，为公司打开一个新空间。
 
不过从另一方面看，少数大型企业客户的过于集中可能会造成一定的供应链风险。公司收入的62％以上来自前18位云和OEM / IP客户。
 
根据彭博的Anand Srinivasan的说法，Nvidia来自这些大公司的数据中心收入可见性可能“限于1-3个季度”，具体取决于购买是用于内部还是外部系统芯片的使用。尽管25％的高性能收入波动性较小，但其Datacenter剩余15％的销售用于桌面虚拟化，该项可能会受PC出货量放缓影响。这些大公司IT预算的周期性可能使Datacenter三位数以上的增长无法持续。数据中心增长率也相应减至70％。

汽车

目前，汽车板块的收入份额介于5％至6％之间。然而，这是公司在深度学习，系统训练，推理和高性能计算方面的长期投资，将在2025年前为Nvidia提供80亿美元的机会空间。虽然先进的无人驾驶汽车芯片价格较高，利润率较高，但由于客户较少，只占了Nvidia汽车销售的一小部分。

目前汽车平均芯片价格约为单车450美元，Nvidia的高级芯片可能在单车价值600美元至1000美元的范围内，但预计使用量不会短时间有大幅提升。 Nvidia大部分的使用还是在信息娱乐方面，利润率还不到Datacenter的一半。
 
估值

综合上述分析，笔者对公司各项业务营收预计如下：

笔者对公司各部分业务采用PS相对估值法，计算出公司目标价。

从下图可以看出，游戏部分目前价值在160美元至170美元之间，Datacenter大约65美元，POA 41美元，NVDA总和价值应该在272美元左右，Q3有望突破300美元。