沃尔玛:积极收购、估值合理

过去几年中，高增长的电商巨头使实体零售承压，沃尔玛（NYSE: WMT）的营收停滞不前。尽管实体零售业不景气，公司管理层努力维持营收，并尽力为投资者带来增长。

行情来源：华盛证券

业绩回顾

随着电商巨头导致客流量下降，零售领域的竞争持续加剧。沃尔玛2015财年的营收复合年增速仅为1.2%，市场对公司未来发展心存隐忧，之后几年沃尔玛营收一直停滞不前。上一季度，沃尔玛营收达1227亿美元，同比增长4.4%，按照固定汇率计算，则同比增长2.7%。

来源：晨星

预计沃尔玛未来营收还将有不错表现，投资者不必过多担忧。笔者认为沃尔玛抵抗衰退的能力十分具有吸引力，但该能力目前是被低估的。沃尔玛的产品定价有竞争力，公司获取消费者的能力强，这应该会使公司营收在一段经济衰退时期内保持稳健。沃尔玛一季度EBIT利润率同比略有下滑，降幅约为0.22%。

来源：晨星

随着沃尔玛管理层努力提高运营效率，笔者认为沃尔玛的线上销售的营业利润率有潜力在适当的时候超越传统零售。沃尔玛一季度现金余额为68亿美元，相比上一季度减少约2.7亿美元。公司继续产生强劲的现金流，从而为派发股息提供有力支持。

来源：晨星

一直以来，管理层能使沃尔玛的财务杠杆可控，公司一季度的权益负债比约为0.5，同比持平。坐拥大量现金的沃尔玛未来增长前景更加明朗。目前来看，市场拒绝沃尔玛这样的高质量的股票，公司近几个月股价一路下滑，这给长线投资者带来了投资机会。

兼并收购

沃尔玛收购印度电商Flipcart显示了公司管理层在积极行动，寻求增长机会。沃尔玛CEO Doug McMillon表示，从市场规模和增速来看，印度是全球最具吸引力的零售市场之一。此次收购给沃尔玛提供了结合Flipcart，引导印度市场向电商转型的一个好机会。

根据协议，沃尔玛将保留Flipcart约77%的股份，价值近160亿美元。此外，未来沃尔玛还将对Flipcart进行20亿美元的股权投资。

来源：Livewire Markets

整体来看，预计印度电商市场规模今年将达500亿美元，到2026年更是有望达到2000亿美元。意味着印度电商市场未来几年的复合年增速将在22%左右，远远高于印度传统零售市场增速。沃尔玛近几年美国市场营收几乎持平，公司向其他国家的扩张将有利于长远发展。

美国连锁药店巨头CVS去年以690亿美元收购美国第三大保险公司Aetna，旨在成为一站式医疗服务提供商。今年一月，有消息称亚马逊、伯克希尔·哈撒韦及摩根大通将组建一家公司，为自家数十万的美国员工降低医疗成本。继上述事件发生后，市场对沃尔玛和保险巨头Humana的动向十分关注。Humana占据巨大的市场规模，公司旗下受益人有350万，产生的营收超过500亿美元。沃尔玛可能会涉足医疗领域引起了广泛关注。

多数分析师对沃尔玛对Humana的潜在收购都是欢迎的。去沃尔玛买药的消费者通常花费的时间比普通消费者更多，如果沃尔玛成功收购Humana，沃尔玛不但会客流量增加，同时还能增加人均消费额，而这两点对于长期应收都能起到积极的推动作用。

相对估值

相比其他同行的估值，沃尔玛目前的估值较为合理。下图是沃尔玛及其同行的估值指标情况。

来源：晨星

沃尔玛目前的远期市盈率在17左右，低于行业平均的18.不考虑资本结构，沃尔玛的EBITDA倍数为9，低于行业平均的10。笔者认为考虑到沃尔玛在零售行业的强势地位，公司值得给予溢价。

小结

沃尔玛在传统零售业不景气的大环境下仍然能保持稳健业绩。公司管理层积极行动，不断通过兼并收购等活动涉足其他领域，为公司寻求增长机会。此外，沃尔玛当前估值低于同行平均水平。