Foot Locker: 业绩靓丽但商业模式不可持续

最近，在Foot Locker公布了强劲的第一季度业绩后，其股价从每股46美元上涨到每股55美元以上，涨幅超过了20%。投资者是否应该积极买入？让我们仔细看一看。

行情来源：华盛证券

2018一季度亮眼业绩结束黯淡的2017年

Foot Locker 是全球领先的运动鞋服零售商，在美国、加拿大、欧洲、澳大利亚和新西兰经营着3310家门店，拥有几个全球知名品牌，如Foot Locker, Kids Foot Locker, Champs Sports, Runners Point, Sidestep……Foot Locker 的2017年全年业绩并不乐观，虽然直营业务的销售额增长了8.5%，但体育用品商店的收入却下降了1.1%。在这段时间里，由于缺乏深度创新的新优质产品来迎合顾客的喜好，所以同店可比销售额下降了4.7%。

然而，在2018第一季度，Foot Locker产生了20多亿美元的营收，non-GAAP每股收益为1.45美元，远远高于预期的1.96亿美元和每股1.24美元的营收。可比店面销售额仅下降2.8%，低于华尔街预期的3.6%。该公司董事长兼首席执行官理查德约翰逊表示，高端产品的销售改善在第一季度提振了公司业绩。

更好的库存管理

与所有零售业务一样，成功的关键之一是库存管理。在第一季度末，Foot Locker的库存为12.1亿美元，比去年同期下降了5.4%。在固定汇率下，库存下降了7.1%。为了清楚地看到公司实际管理库存的情况，下图展示了它与销售收入的关系。

在过去的10年里，季度销售额的变化与季度库存的变化是一致的。在2018年第一季度，与上一季度相比，销售收入上升了4.6%，而库存下降了2.22%。由于该公司积极管理库存，它进行了更高的折扣销售，导致了商品价格下降和毛利润率的下降。其毛利润率从去年第一季度的34%下降到今年的32.9%。

投资电子商务

Foot Locker一直利用电商渠道销售大量的新产品和滞销产品。2018年第一季度，SG&A费用从18.5%上升到19%，反映了公司对电商业务的大力投资，包括将其网站转化为新平台，为Kids Foot Locker推出新的移动应用，以及新的会员计划。Foot Locker预计，电子销售将与客户创造更多的联系，并增强客户的忠诚度。

Foot Locker首席执行官理查德约翰逊表示，消费者将首先通过电子设备来了解品牌产品，并考虑购买哪些产品。如果他们选择了“购买”按钮，那就太棒了。否则，他们可以来实体店体验商店环境。数字平台是公司与潜在客户和忠实客户进行沟通和互动的地方。

耐克和阿迪达斯强劲的在线销售增长和举措

耐克和阿迪达斯等全球运动品牌也大力投资于电商业务，以建立自己直接面向消费者的渠道。2017年，阿迪达斯的电子商务销售额增长了57%，该公司预计到2020年，其在线销售额将增长一倍，达到73亿美元。阿迪达斯去年推出了一款购物应用，在不到两个月的时间里，下载量达到了60万次。

耐克计划到2020年将其直接电子商务销售额增加到70亿美元。通过个性化特征构建和其移动应用强化耐克的客户留存度。此外,它已悄然推出直接在Amazon.com平台上出售商品的计划。耐克是Foot Locker最大的供应商，在2017年Foot Locker售出的商品中占67%。耐克开拓和发展的销售渠道越多，Foot Locker面临的竞争就越激烈。

同业比较

与Finish Line和Dicks体育用品相比，Foot Locker是估值最贵的公司。目前，Foot Locker的 EV/EBITDA 接近7.7 x，而Finish Line为4.26x。Dicks体育用品是最便宜的，EV/EBITDA为4.2x。

由于毛利润率和营业利润率高于其他两家公司，所以Foot Locker的估值更高也合理。该公司的营业利润率为10%，而Dicks体育用品和Finish Line的营业利润率分别为5.56%和2.48%。

结论

Foot Locker正朝着正确的方向发展，大力发展电商业务，建立直接面向消费者的销售去到，改善可比销售额，并尽最大努力管理库存。按当前价格计算，EV/EBITDA接近7.7 x，不是过高的倍数。尽管估值高于同行，但该公司的毛利率和营业利润率都高于同行。

然而，从长远来看，Foot Locker 是脆弱的，因为它最大的供应商耐克也在大量投资，通过实体店和在线渠道直接销售自己的产品。因此Foot Locker的商业模式很难持续，即使目前市场情绪乐观，也应该保持谨慎。